华秦科技(688281)：中高温隐身龙头企业 布局航发全产业链

投资要点


　　总部隐身材料业绩保持高速增长，子公司开拓全新业务场景公司在特种功能材料领域深耕多年，随着隐身材料逐步实现批产，2018-2023 年营收由0.5 亿元增长至9.2 亿元， 期间CAGR 达80%；归母净利润由0.1 亿元增长至3.4 亿元，期间CAGR 达102%，具体来看，2023 年公司以隐身材料为主的特种功能材料（华秦总部）营收为8.9 亿元，占比97%；声学材料（南京华秦）营收为1820 万元，占比2%；航空航天零部件加工（沈阳华秦）为1102 万元，占比1%。中短期看，公司业绩有望随下游发动机放量保持高速增长，中长期看，公司积极布局多个全新领域，成长天花板大幅打开。


　　隐身材料：前装+后装需求旺盛，细分赛道技术壁垒深厚下游需求：隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。其中，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。市场空间：根据测算，前装市场2028 年市场规模可达41 亿元，2020-2028 年CAGR 可达39%，同时由于隐身材料的耗材属性，后装市场规模预计2030 年可达15.7 亿元，2023-2030 年CAGR 可达44%。单机价值量方面：我国隐身技术相比欧美部分国家起步较晚，且隐身技术具有明显的木桶效应和边际收益递减效应，公司积极拓展隐身结构件的研发布局，单机价值量有望快速提升。竞争格局方面：隐身材料行业具有壁垒高、集中度高、定制化需求等特点，公司主要聚焦中高温隐身赛道，与竞争对手技术差异明显，具有一定垄断优势，盈利能力有望维持稳定。


　　新业务：声学材料+航发零部件+陶瓷基复材，中长期成长空间逐步打开公司通过隐身材料与发动机主机厂保持密切合作，借助渠道优势，努力打造成为航发全产业链的核心供应商，根据测算2026 年我国军用发动机市场规模可达667亿元，2023-2026 年CAGR 可达15%。短期看，隐身材料竞争格局稳定，随下游型号批产不断放量。中期看，发动机零部件加工订单饱满，竞争格局稳定；声学隐身材料应用场景广泛，军民双轮驱动。长期看，陶瓷基复材未来有望广泛替代传统高温合金，子公司瑞华晟新材技术全国领先，或将打造第二个“华秦科技”。


　　盈利预测与投资评级


　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为12.4、16.7、22.2 亿元，同比增速分别为35%、35%、32%。归母净利润分别为5.2、6.5、8.0 亿元，同比增速分别为56%、25%、23%，对应EPS 为2.7、3.3、4.1，PE 为26、21、17，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期；型号批产不及预期；技术快速迭代风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.孙.旭.鹏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司