长城汽车(601633)：公司在东盟地区产能布局加速 补贴新政有望刺激销量 建议“买进”

结论与建议：


　　公司在东盟地区产能布局加速。9 月，公司印尼KD 工厂投产，并且公司宣布将与越南成安集团合作建立CKD 工厂，该工厂将于2025 年投产。


　　公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版上市后销量明显提升，周均销量近1600 辆，同级别销量领先。公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6 月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为137/157/179 亿元，YOY 分别为+95%/+15%/+14%；EPS 分别为1.6/1.84/2.09 元，当前股价对应A 股2024/2025/2026 年P/E 为15/13/12 倍，H 股对应P/E 为7/6.1/5.4 倍，建议“买进”。


　　公司加速东盟地区产能布局：公司在东盟地区产能布局加速。根据公司消息，9 月24 日，公司在印尼的KD 工厂顺利投产，首款本地组装车型为哈弗JOLION HEV。此外，公司9 月与越南成安集团签署合作备忘录，将合作CKD 组装工厂，预计2025 年投产；今年1 月公司已经与马来西亚公司EPMB 签约东盟地区首个CKD 合作项目，预计今年投产，计划首批导入车型为哈弗H6 HEV 和哈弗JOLION HEV。与当地经销商合作实现本地化生产，将使公司能够借助合作方资源，更加靠近市场，加快构建产品销售渠道，扩大公司在当地的影响力。


　　目前公司在东盟地区布局了全工艺整车制造工厂（泰国）和KD 工厂（印尼、马来西亚、越南）。由于东盟地区积极出台政策支持新能源汽车的本地制造和消费，未来公司有望继续加大在东盟的投资力度。


　　8 月公司海外销量大幅增长，补贴新政有望刺激公司整体销量回升: 8月公司销售整车9.4 万辆，YOY-17.2%，由于去年同期促销活动的影响基期较高，本月销量下滑。公司8 月出口销量首次突破4 万辆，YOY+31.6%，成为最重要的增长点。分出口的目的地看，公司8 月在俄罗斯销售汽车2.2 万辆，YOY+66.2%，占到出口量的55%；此外，公司8 月在澳大利亚、南非和智利分别销售汽车3489 辆、2056 辆和1899 辆，同比分别增21.2%、13.1%和10.3%。1-8 月，公司销售整车74.5 万辆，YOY+0.4%，其中出口28 万辆，YOY+54.2%。


　　8 月份中央发布新的报废补贴政策，将补贴标准提升至最高2 万元（原政策为最高1 万元）；9 月多个地方政府出台了以旧换新补贴政策。在政策刺激下，我们预计公司后续销量有望回升。


　　盈利预期：公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为137/157/179 亿元，YOY 分别为+95%/+15%/+14%；EPS 分别为1.6/1.84/2.09 元，当前股价对应A 股2024/2025/2026 年P/E 为15/13/12倍，H 股对应P/E 为7/6.1/5.4 倍，建议“买进”。

□.沈.嘉.婕    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司