华统股份(002840)：华东生猪一体化龙头 效优本降高质量成长

投资要点：


　　华东生猪产业链一体化龙头，走出浙江志在远方。华统股份成立于1992 年，是浙江省集生猪养殖、生猪屠宰及肉制品深加工产业链一体的畜禽养殖屠宰加工龙头企业。2024 年引入战略投资者中国农业产业发展基金助力发展，养殖规模快速增长中：2024H1 出栏生猪133.64 万头，同比+15.9%；2021-2023 出栏量CAGR 达310%。


　　聚焦生猪养殖行业盈利兑现：弱需求、弱预期下，生猪行业周期拐点于2024H1 到来，景气显著上行。弱预期下行业补栏、复产行为趋向保守，供给恢复速度缓慢，预计本轮生猪养殖盈利周期有望被拉长；与此同时，饲料原料价格下行、养殖效率优化等因素将继续驱动养殖主体“降本增效”。预计头部上市猪企业绩兑现度值得期待，建议继续把握板块业绩确定性兑现下的投资机会。


　　加速布局生猪养殖业务，关注产能扩张下的出栏增长与生产效率提升驱动的成本下降。①屠宰起家，加速布局上游生猪养殖业务。公司在浙江省内共有自繁自养养殖场18 个，并积极开拓省外扩张，加速产能建设；预计 2024-2025 年生猪出栏量有望达到329/450 万头。②关注养殖效率提升，成本优化。2024 年以来，公司养殖成本边际优化幅度较大，来源有三：（1）育种体系优化下的种猪效率提升。（2）原料价格回落、饲料营养配方优化驱动饲料成本下降。（3）人员考核改良和精细化管理推进。


　　立足省内屠宰省外开拓加速，稳步延伸下游肉制品深加工业务。①公司是浙江省屠宰产能最大的龙头企业（产能1400 万头），且省外屠宰业务积极开拓中。拓展销售网络，提升运营能力，屠宰产能利用率提升，屠宰量持续稳步增长。②加码肉制品深加工业务：公司现有肉制品深加工产能1.48 万吨，并拟建年产4 万吨肉制品加工项目。预计在新产品研发力度加大和线上+线下销售渠道加快布局的背景下，市场份额和盈利水平有望提升。


　　投资分析意见：立足屠宰，加速布局上游生猪养殖和下游肉制品深加工，看好公司生猪产能扩张下的出栏增长和生产效率优化提升下的成本下降；未来成本优化空间和出栏量增速有望显著领先行业平均水平。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入142.59/180.25/200.52 亿元， 同比+66.2%/+26.4%/+11.3% ； 实现归母净利润5.25/10.48/11.46 亿元，对应PE 分别为12X/6X/6X，目标市值较当前市值涨幅空间约22%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；动物疫病风险；养殖效率、成绩劣化驱动成本上行的风险；原材料价格波动的风险等。

□.朱.珺.逸    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司