视源股份(002841)：整机格局稳健 加速探索AI+教育

投资要点：


　　整机基本盘稳健，自有品牌加速出海。1）公司核心产品市场占有率领先。根据迪显，24H1，国内教育交互智能平板出货量同比下降10%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比有所提升；24H1，MAXHUB 交互智能平板在国内IFPD 会议市场销量份额达27.1%；整机业务份额稳健。2）公司加速海外业务拓展和全球化生态建立。目前，MAXHUB 已经与微软、英特尔等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场。24H1，海外自主品牌业务保持快速增长，我们看好MAXHUB 在海外的布局。


　　AI+教育积极探索。希沃打造“教学专用大模型”+“本地化算力”的全新模式，可实现对授课过程的智能分析与建议反馈。希沃课堂智能反馈系统在全国范围内持续推广应用，截至24 年6 月底，已建成7 个重点应用示范区，覆盖超300 所学校，生成超15,000 份课堂智能反馈报告。2024 年上半年，希沃白板活跃教师用户数约630 万，较去年同期增长80 万；累计产生课件总数达10.5 亿份，较2023 年末新增课件超过2.2 亿份。


　　重视股东回报，提高分红+积极回购彰显信心。1）2023 年，公司分配现金股利约5.92 亿元，占2023 年度归属于上市公司股东的净利润的43.19%，同比提升超7 个百分点。2)公司2023 年9 月26 日披露的回购股份方案已于2024 年3 月29 日全部实施完毕，共计回购股份约506 万股。 2024 年7 月27 日，公司计划再次以自有资金1 亿元-2 亿元回购公司股份，截至2024 年8 月31 日，公司累计回购3,745,784 股，成交总金额为1.1 亿元（不含交易费用）。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内整机需求回暖仍需时间，我们调整公司24-25年归母净利润预测至13.32/16.21 亿元（此前预计 16.41/21 亿元），新增26 年归母净利润预测为19.7 亿元，现价对应24-26 年PE 分别为16/13/11X。根据wind，公司过往五年PE-Band 区间在【15，41】，PE 中枢约27.8 倍，当前估值处于历史低位，考虑到公司基本盘业务地位稳固，加速布局出海，积极拥抱AI，我们看好公司的长期发展前景，维持“买入“评级。


　　风险提示： 1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。

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