神马电力(603530)：全球复合绝缘子领先企业 受益于全球电网投资景气提升和电网设备市场细分化趋势

投资要点


　　神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。1996 年起家于电力设备用橡胶密封件，1999 年进入绝缘子领域，董事长马斌分别于2012 年和2017 年获得国家科技进步奖特等奖。2021 年复合横担通过2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备认证，并于2022 年中标英国升压增容研发项目，有望成为第二增长曲线。


　　预计2024 年全球电网投资4000 亿美元，但离实现COP28 的2030年3 倍可再生能源装机目标扔有距离。COP28 大会的3 倍可再生能源装机的目标下，可再生能源和电网的投资年增速分别12%、11%。2023年全球电网投资3750 亿美元，增长9%，同比+3pcts,其中美国、欧盟、中国、EMDE（不含中国）的电网投资分别为1000、600、800、800亿美元，EMDE（不含中国）电网投资增速15%，主要是拉美地区（哥伦比亚、智利、巴西、巴拿马等）的电网投资翻了一番。


　　电网设备的市场将进一步分散化。主要原因为（1）风光水资源丰富的地区，一般而言，并不宜居，恶劣环境对设备提出新的要求（2）各国的认证标准不一致（3）风持续渗透下对电网运行安全提出新的要求（4）发达经济区域土地、社区支持等要素稀缺性提升。


　　全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张。（1）公司复合绝缘子材料经过重大工程的检验，复合输电横担在2019 年海外项目进行应用，质保30 年，由于免维护等，全生命周期经济效益要优于传统方案（2）欧美变电站90%的复合绝缘子由公司供货，“出口纪律”有助于提升产品竞争力（3）2023 年315 晚会曝光“翻新绝缘子”事件，同年3 月17 日国家能源局迅速进行整治，有助于“劣质产能”的出清。


　　盈利预测与评级


　　我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为13.1/18.0/25.3 亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.6 亿元，三年归母净利润CAGR 为37.1%，以当前总股本4.32 亿股计算的摊薄EPS 为0.69/0.94/1.30元。公司2024 年9 月26 日股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为32/24/17 倍，参考可比公司估值，考虑到复合横担等有望放量，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司