分众传媒(002027)：基本面和分红双支撑 积极关注消费预期变化

投资要点：


　　积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响。我们提示积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响。根据国家统计局，24H1，全国居民人均可支配收入实际同比+5.3%，社零同比+3.7%，消费整体承压。根据CTR 央视市场研究，2024 年1 月-7 月，广告市场整体花费同比+2.8%，75%广告主表示不增加广告预算。我们认为主要是受消费承压影响，消费需求如果边际改善，广告主有望增加投放预算，分众传媒有望收益。


　　基本面有韧性强的消费品支撑：头部广告主的预算保持较强的韧性，我们认为梯媒作为线下媒介有稳定的流量和曝光场景，有望拿到更多广告主预算。1）分媒介结构看，我们预计广告主的预算有限因此有望进一步向媒体价值稳定、效率高的头部媒体集中。2）分广告主结构看，楼宇媒体中日用消费品行业投放同比增长12%，占比59%，有较强韧性。


　　其中，饮料占比30%最高；其次为食品类、酒精类、药品类及化妆品类。24H1，化妆品、食品、医药保健、个人用品、衣着均取得双位数的增长。国货品牌和国际品牌的助力下化妆品类增速达66%。24H1，公司国际客户广告收入同比增长20%，国际客户是长线客户，有望进一步巩固公司基本盘。成本上，公司近年来楼宇媒体营业成本波动较小，结合当前的写字楼的租金成本看，我们认为单屏租金成本、折旧摊销有下降空间。


　　底部估值有股息率支撑：公司历史维持较高分红比例，公告24 年-26 年分红不低于扣非利润80%，24H1 分红14.4 亿元。分众传媒公告《公司关于"质量回报双提升"行动方案的公告》：1）自2018 年至今累计分红总额约165.92 亿元（包含回购股份15.3 亿元，回购股份2.43 亿股，其中2.36 亿股用于注销，相应减少了公司注册资本）；2）在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。分众传媒是梯媒中的优质公司，低资本开支、现金流好、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级。分众传媒有基本面和股息双支撑。我们上调公司2024年-2026 年盈利预测，预计24-26 年分别实现收入126.69 亿，135.63 亿及146.51 亿（原预测125.25 亿、134.73 亿及146.22 亿），预计实现归母净利润53.39 亿，58.72 亿及64.79 亿（原预测53.11 亿、58.50 亿及64.58 亿）。对应PE 分别为17 倍、15 倍及14倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险

□.林.起.贤./.任.梦.妮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司