怡和嘉业(301367)：医疗器械稀缺国际化标的 全球双寡头竞争龙头之一

投资要点：


　　北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司成立于2001 年，公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，致力于为全球用户提供睡眠呼吸障碍、慢性呼吸系统疾病的整体服务方案，公司的各类产品分别取得国内NMPA、欧盟CE、美国FDA、巴西、韩国等全球多个国家和地区的医疗器械注册认证，产品销往全球100 多个国家和地区。


　　行业双寡头垄断格局明显、进入壁垒高，公司产品矩阵丰富、得到全球认可。


　　全球家用吸机市场的竞争格局分布集中，2022 年公司位居国内龙头，全球第二。飞利浦召回事件前，主要以瑞思迈和飞利浦为代表占据了接近80%的市场份额，费雪派克、律维施泰因（万曼）、德百世和怡和嘉业等厂商则分列三到第六位。而飞利浦召回事件后，全球家用无创呼吸机市场巨变，公司成功补位。根据最新沙利文数据，2022 年公司家用无创呼吸机在全球市场市占率达17.7%，位居全球第二名；国内市场占有率达25.8%，是国产品牌中国内市场排名第一。


　　公司重视海外业务发展，2023 年境外收入占比近65.31%。2019-2023 年，公司主营业务收入中境外收入所占比例为62.27%、45.21%、70.12%、84.72%、65.31%，获得海外客户认可。


　　公司近5 年毛利率稳定在40%以上，净利率较为稳定。近年公司净利率有一定波动提升，我们认为，2021 年由于短期市场需求被消化，所以毛利率和净利率均有一定回调，我们预计随着公司耗材产品占比提高及成本规模优势放大，净利率将稳中有升。


　　盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.56、3.10、3.90 元，归母净利润增速分别为-22.8%、21.0%、25.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处呼吸机行业的领先地位，我们给予公司2024 年23-29 倍PE，对应合理价值区间58.96-74.34 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。市场竞争格局变化风险；行业需求增速放缓风险；经销商模式风险；在研项目失败风险。

□.余.文.心./.贺.文.斌./.孟.陆    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司