华纬科技(001380)：悬架弹簧龙头 稳定杆快速放量

核心观点


公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、稳定杆、制动弹簧、阀类及异形弹簧等，下游主要为汽车行业。受益于公司主要客户比亚迪、吉利等自主品牌汽车的快速成长，公司悬架弹簧国内市场占有率由2020 年的10.81%快速提升至2023年的22.25%，2024 年进一步提升，此外新能源汽车市占率的持续提升以及对轻量化的需求有望带动公司悬架弹簧、稳定杆产品量价齐升。公司目前多个项目产能持续释放，重庆生产基地的推进有望为未来几年增长奠定基础，同时公司拟收购德国公司，若收购成功有望加速公司国际化布局。


简评


公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，其中悬架弹簧及稳定杆为车辆悬架系统的结构部件，悬架系统是车身和车轮之间的连接系统，决定着汽车的稳定性、舒适性和安全性，2024H1 悬架系统零部件占公司营收比例达83.38%。近年来，随着公司业务的持续拓展，公司弹簧产品应用领域不断延伸，已涉及轨道交通、工业机器人、工程机械、电气能源、农用机械等领域。公司2019-2023 年营收由4.15 亿元增长至12.43 亿元，CAGR 达31.54%，2024H1公司营收为7.07 亿元，同比增长40.71%，公司2019-2023 年归母净利润由0.45 亿元增长至1.64 亿元，CAGR 达38.54%，2024H1公司归母净利润为0.81 亿元，同比增长26.80%。


随自主品牌车企快速成长，新能源及轻量化带动量价齐升。公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、领克、Stellantis、赛力斯、一汽东机工、南阳淅减、万都、瑞立集团、万安科技、法士特等客户供应链体系中；同时还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系，其中比亚迪及吉利为公司前两大客户，23 年分别占公司营收比例29.43%及13.35%。我国自主品牌汽车的快速成长为国内零部件企业带来了重大发展机遇。根据汽车工业协会数据，2024 年1-8 月我国乘用车产量1614.1 万辆，同比增长3%。公司主要客户比亚迪2024年1-8 月新能源乘用车累计产量231.02 万辆，同比增长26. 66%；吉利集团2024 年1-8 月汽车累计销量128.77 万辆，同比增长34%，增速明显快于行业整体，伴随自主品牌客户的崛起， 公司悬架弹簧国内市场占有率由2020 年的10.81%快速提升至2023年的22.25%，2024 年进一步提升。此外，新能源汽车市占率不 断提升，其车身较重，相应悬架弹簧价值量明显提升；同时轻量化也成为汽车零部件行业发展的重要方向，目前乘用车上大量应用实心稳定杆，质量较重，而空心稳定杆可以在保证相同性能的前提下实现明显轻量化效果，渗透率有望提升，带动稳定杆价值量提升。


新产能持续释放，拟收购德国公司进军海外。公司“新增年产8000 万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”、“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”、“年产900 万根新能源汽车稳定杆和年产10 万套机器人及工程机械弹簧建设项目”等多个项目积极推进中，相应产能陆续落地，为公司近两年收入业绩带来明显增量。


公司于2024 年4 月30 日与重庆战新科技产业集团有限公司签署了《华纬科技重庆生产基地项目投资协议》，拟在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，项目计划总投资约6 亿元人民币，有望为公司未来数年增长奠定基础。2024 年8 月29 日公司公告拟通过购买子公司作为收购主体，参与竞拍 MSSC AHLE GmbH 名下的部分资产，若收购成功有望加速公司国际化布局，更好的服务于海外客户，有助于公司进一步拓展海外客户。


盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为2.05 和2.59 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：汽车行业景气度变化风险、原材料成本上升的风险汽车行业景气度变化风险：公司主要从事弹簧产品的研发、生产和销售，产品主要应用于汽车行业， 所以其经营情况与整个汽车行业发展息息相关。汽车行业为我国国民经济的战略性、支柱性产业，其受宏观经济周期性波动的影响较大，经济增长水平将刺激或抑制汽车消费。当宏观经济整体向好时，国民经济行为趋向扩张，消费者的购买力以及对汽车消费品的需求将会提升，反之则会下降。如果未来宏观经济发展态势不及预期， 将对整个汽车行业的景气度带来不确定性，进而可能对公司的销售规模、经营业绩和财务状况带来一定程度的不利影响。同时汽车行业竞争越来越激烈，为应对行业“价格战”，保证自身盈利空间，车企可能会将降价压力向上传导至零部件企业。


原材料成本上升的风险：公司产品的主要原材料为弹簧钢材，其占总成本的比重较大，原材料价格波动对公司生产成本及经营业绩产生影响。近年来国内钢材价格波动幅度较大，如果未来原材料价格出现持续大幅上涨，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移，将会对公司的经营成果产生不利影响。


敏感性分析：公司23 年以来稳定杆产能持续快速释放，在产能落地爬坡时，利润率将受到一定程度影响，该影响将随产能利用率提升逐步消退，本盈利预测中假设24、25 年公司稳定杆毛利率分别为14%、18%，若其提升不及预期，毛利率每下降1pct，24、25 年归母净利润将分别下降387、508 万元。

□.秦.基.栗./.邓.皓.烛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司