国电南自(600268)：老牌二次设备供应商 全面发展稳健成长

投资要点


　　老牌二次设备供应商，80 年全面发展。公司前身1940 年的“水工仪器制造试验工厂”，经国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起、以公开募集方式成立。历经80 多年的发展，已经成为国内知名的电力自动化的解决方案供应商。公司业务从传统的电网、电厂、水电自动化专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个领域。公司经营风格稳健，我们预计公司23-26 年营收CAGR 为7%。


　　网内二次份额稳步提升，发电侧受益股东赋能。1）网内业务，24 年国网电网投资超6000 亿，我国电网建设进入加速阶段。公司网内二次设备覆盖从特高压-主网-配网全电压等级。公司在主网侧份额稳步提升，在国网市场份额从23 年的9%提升至24YTD 的11%，受清洁能源大基地建设并网+特高压线路配套需求增加影响，电网招标需求向500kV 和750kV 倾斜，公司作为“老六家”之一有望受益。2）网外业务，公司是华电集团的控股公司，深耕电厂端二次设备领域，具备火电、水电、核电以及新能源等二次设备及系统解决方案，随着火电、核电等基荷电源核准建设加速，公司电厂自动化业务有望保持稳健增长。


　　轨交+信息多业务协同，电力电子+一次设备有望贡献新增量。公司业务覆盖行业较多，1）轨交领域，公司是轨交自动化的系统解决方案供应商，铁路投资有望进入加速阶段，其中通信、信号及电力设备投资占比在20%+，投资总量的增长有望带动公司轨交业务的发展。2）公司信息及安全业务主要面向对内，主要需求来源于华电集团对信息化和安全检测等业务的需求，我们预计未来业务增长有望保持稳增。3）电力电子和一次设备是公司积极拓展的业务，SVG、储能PCS 等有望随新能源市场的发展迎来成长机遇，一次设备中直流屏等产品实现了海外市场的突破，有望为公司带来新的业绩增长点。


　　盈利预测与投资评级：公司是老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商，网内随电网新一轮基建加速+网外水、火、核以及新能源的建设，公司作为二次设备的老牌企业有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73/3.13/3.52 亿元，同比+20%/15%/12%，估值对应现价分别为23x、21x、18x，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期，发电侧投资不及预期，竞争加剧等

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司