三祥科技(831195)：国内空调管销售增加、主机项目量产 2024H1胶管产品创收+57%

2024H1 营收4.32 亿元（+9.13%）、归母净利润2081 万元（-58.18%）


公司专注于车用胶管及其总成，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供货。2024H1 营收4.32 亿元（+9.13%）、归母净利润2081 万元（-58.18%）、扣非归母净利润1904 万元（-39.10%），毛利率同比上升。2024Q2 营收2.21 亿元，环比增长4.8%，归母净利润1518 万元，环比提升170%，毛利率单季度同比环比均有所提升。考虑到补助款减少及美国政府调查造成的管理费用提升，我们下调2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.50（原1.05）/0.88（原1.33）/1.43 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.90/1.46 元/股，对应当前股价的PE 分别为15.4/8.7/5.3 倍，我们继续看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力，维持“增持”评级。


　　国内空调管销售增加致使胶管产品创收+57%，两项业务毛利率均爬升5%


2024H1 总成产品及胶管产品分别创收3.42 亿元（+3.62%）、0.83 亿元（+57.12%），毛利率分别为35.04%（+4.5pcts）、38.65%（+4.8pcts）。受美国通用业务下滑、售后业务占比增加影响，总成业务整体增速不高但毛利率提升明显；公司加大空调管开发力度、提高产能、增加出口业务，致使胶管收入同比增长，同时改进工艺和配方，不断降低生产成本，致使胶管毛利率上升。在空调管销售增加、主机项目量产情况下，2024H1 内销收入达1.8 亿元（+24.61%），占比升至42%。


　　全球布局、前/后装市场双侧发力打开成长空间，完善产业协同效应巩固壁垒


上半年公司紧跟市场发展趋势，积极布局新能源市场赛道，持续进行产品工艺升级，降低生产成本，2024H1 研发费用达1639 万元（+12%）。近年来，公司坚持全球发展战略布局，在中国、美国和泰国均设有生产基地，并拥有北美销售公司。


　　同时，为贯彻主机售后双侧发力，除汽车主机配套市场外，公司还设立北美销售公司深耕境外售后市场，已进入境外知名贸易商及北美大型汽配连锁商超供货体系。未来，公司有望通过持续完善橡胶软管生产、金属连接件生产以及总成产品组装的全产业链生产模式，增强各环节战略协同效应，促进业绩增长。


　　风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司