得邦照明(603303)：Q2收入阶段性承压 盈利能力同环比回升

核心观点


　　24Q2 公司营收、归母净利润分别为10.58 亿元、1.03 亿元，同比分别-21.61%、+4.67%，环比分别-2.55%、+38.21%。Q2 公司收入暂时承压，通过结构优化改善盈利，毛利率、净利率顺利回升。公司系国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”迎来高速成长，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入21.43 亿元，同比下降12.70%；归母净利润1.78 亿元，同比增长8.05%，扣非净利润1.67 亿元，同比增长1.75%。


　　简评


　　Q2 收入暂时承压，结构优化改善盈利。24H1 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.43 亿元、1.78 亿元、1.67 亿元，同比分别-12.70%、+8.05%、+1.75%。分季度看，24Q2 公司单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.58 亿元、1.03 亿元、0.97 亿元，同比分别-21.61%、+4.67%、-11.35%，环比分别-2.55%、+38.21%、+38.45%。收入端看，Q2 收入同环比下降，主要原因或是自身高基数扰动，同时压降高风险地区业务规模，以及照明行业价格筑底影响。分业务看，照明主业方面，海关总署数据显示，二季度中国灯具照明装置及其零件出口额约108.35 亿美元，同比+1.1%，环比+10.7%；但同期白炽灯泡、LED 光源等产品的出口价格指数仍回落，表明随着海外市场去库趋于尾声，照明产品出口数量率先回升。由于上年同期收入基数偏高，同时压降相对高风险地区业务规模，叠加行业整体价格偏低，24Q2 公司照明主业收入或有所下滑。24H1 公司针对产品销售结构做出调整，如提升高附加值照明产品占比，调降高风险地区业务规模，不断开拓新客户、新渠道等，24H2 照明主业收入端有望企稳回升。车载业务方面，子公司得邦车用照明、上海良勤24H1 合计营收2.88 亿元，同比-10.6%。2023 年起，公司陆续获得BMS（供万向 A123）、马瑞利（LDM、车大灯 ECU、尾灯发光板等）、延锋彼欧（发光格栅PCB 支架总成）、蔚来（大灯控制器）等定点项目；2024 年上半年公司车载业务新增项目定点近9 亿元，后续将持续贡献业绩增量，推动收入进一步回升。利润端看，Q2 归母净利润实现同环比增长，或受益于照明主业结构优化，原材料成本下降，公司自身降本增效等因素；此外Q2 公允价值变动损失、资产减值损失收窄亦对归母净利润同比增长有所贡献。


　　盈利能力同环比回升，费用控制保持稳健。24Q2 公司毛利率、净利率分别为21.46%、9.54%，同比分别+4.21pct、+2.19pct，环比分别+0.67pct、+2.51pct。毛利率优于过去三年同期，净利率实现同比回升，如前所述原因可能是销售结构优化、降本增效以及部分损益类科目损失收窄等因素。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86%、4.46%、4.44%、4.17%、-3.23%，同比分别+3.79pct、+1.35pct、+1.38pct、+1.09pct、- 0.03pct，环比-1.61pct、+0.73pct、-0.50pct、+0.36pct、-2.19pct。


　　照明主业有望迎来收入修复+盈利提升，车载业务订单饱满并将持续放量。公司业务主要分为通用照明和车载业务两大板块，其中通用照明是公司传统主业，车载业务是近年来发力重点。（1）公司照明主业将受益于行业回暖及自身产品结构优化，逐步实现收入修复及盈利提升。目前中国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，占全球市场份额已提升至 60%。短期看，目前海外市场去库基本结束，行业即将开启补库周期，有望推动公司传统照明主业量价齐升，使收入端逐步修复。中长期看，近年来国际照明巨头已逐步剥离相关业务，中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等巨大压力，正加速出清，市场集中度料将提升，公司作为行业龙头有望受益。此外，近年来公司在通用照明板块坚持“做强商用照明”，产品结构逐步优化也将推动公司照明主业盈利能力提升。（2）公司根据车载业务发展战略，在“车用照明+车载控制器”领域加大投入，将持续贡献业绩增量。公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、三立、延锋彼欧、法雷奥、艾利奥斯、领为视觉等知名零部件企业建立了良好合作关系，终端覆盖保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、广汽、理想、零跑、长安、吉利、蔚来、奇瑞等品牌。公司已顺利实施扩建车载 ECU 制造单元项目和车用照明结构件扩产升级项目，相关定点项目正稳健、分批量产，并在2024 年上半年获新增定点近9 亿元，有望持续贡献业绩增量。


　　投资建议


　　公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”迎来高速成长。公司抓住智能汽车变革窗口期，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器的研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为4.2 亿元、4.9 亿元，对应当前股价PE 分别为13X、11X。


　　风险分析


　　海外市场客户需求不及预期；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；控制器业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；BMS、LDM 以及新产品研发进度不达预期风险；控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险；原材料价格的波动和短缺风险。

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