隆盛科技(300680)：“EGR+新能源”双轮驱动 Q2归母净利同比+61%

核心观点


　　24Q2 营收、归母净利润分别为4.95 亿元、0.51 亿元，同比分别+25.19%、+60.81%、主因EGR、新能源两大业务驱动，当季毛利率、净利率实现同环比双升。公司作为自主EGR 和马达铁芯业务双龙头，在手订单饱满。EGR 业务将受益于商用车复苏、燃气重卡放量及混动乘用车加速渗透；马达铁芯业务方面客户、产品结构持续完善，24 年产能落地有利于在手订单释放，看好公司未来业绩、估值双提升。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.60 亿元、1.03 亿元、0.96 亿元，同比分别增长44.40%、43.59%、61.82%。


　　简评


　　24H1 经营业绩高增，受益于EGR、新能源业务放量。24H1 公司实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.60 亿元、1.03 亿元、0.96 亿元，同比分别+44.40%、+43.59%、+61.82%。其中Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.95 亿元、0.51 亿元、0.44 亿元，同比分别+25.19% 、+60.81% 、+66.70%，环比分别-12.60%、-3.83%、-13.02%。收入端看，EGR、新能源两大核心业务贡献总营收90%以上增量，精密零部件业务进展顺利，亦实现双位数增长。具体来看：1）EGR：24H1 业务营收3.54 亿元，同比+43.33%。一方面，公司混动EGR 业务所匹配的比亚迪、吉利、奇瑞、智新科技等项目订单大幅增长，其中头部混动品牌比亚迪、吉利24H1 插混销量分别为88.1 万辆、13.3 万辆，同比分别+40%、+502%，或发挥较强拉动作用；匹配五菱赛克、上汽乘用车、广汽等项目亦逐步量产落地，推动EGR 板块收入高增。另一方面，重卡EGR 业务进展顺利，Q2 公司配套潍柴动力13L、15L、17L 天然气发动机项目实现小批量产。2）新能源业务：24H1 营收4.57 亿元，同比+76.83%。板块收入高增受益于下游新能源车放量（24H1 国内新能源乘用车销量同比+31.5%）以及双电机混动、增程车型渗透率提升。公司目前铁芯业务客户结构完备，终端配套涵盖特斯拉、比亚迪、赛力斯等国内外知名新能源车企，其中问界M7（H1 销量超10 万）、M9（Q2 月均销量破1.5 万）等热门车型持续热销，或带动铁芯订单持续释放。此外公司天然气重卡喷射气轨总成产品配套博世，2023 年市占率近50%，充分受益于下游燃气车放量（24H1 国内天然气重卡终端实销10.9 万辆，同　　比+104%，其中Q2 实销6.3 万辆，同比+86%，环比+40%）。3）精密零部件及其他业务：24H1 营收2.40 亿元，同比+14.71%。上半年金康动力铜排项目正式量产（配套问界M7 等主流车型）。盈利端看，24H1 归母净利同比+44%，主要受益于订单释放带动规模经济效应，同时公司费用控制稳健（24H1 期间费用率9.45%，同比-0.09pct）；剔除非经影响后（23H1 理财收益及公允价值变动收益较高），24H1 扣非净利润同比+62%。


　　核心业务毛利率稳中有升，24Q2 盈利能力全面改善。24H1 公司毛利率、净利率分别为19.00%、9.84%，同比分别+0.04pct、-0.30pct。毛利率保持稳健，分业务看，EGR、精密零部件、新能源毛利率分别为24.47%、24.31%、11.90%，同比分别+0.35pct、+1.25pct、+0.26pct。净利率小幅回落，主要系前述非经常性损益影响。分季度看，Q2 毛利率、净利率分别为19.47%、10.36%，同比分别+2.13pct、+1.92pct，环比分别+0.88pct、+0.97pct。24Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.45%、1.44%、3.57%、4.09%、1.35%，同比分别+1.92pct、+0.51pct、-0.01pct、+0.93pct、+0.49pct，环比+1.87pct、+0.33pct、+0.64pct、+0.71pct、+0.19pct。


　　公司EGR、新能源业务进展顺利，有望驱动业绩稳步上行。目前公司业务主要分为EGR 系统、新能源业务、精密零部件三大板块。1）EGR 业务：第一，随着下游插混乘用车销量高增，公司混动EGR 产品快速放量，成为EGR 板块重要支撑点。目前该业务已覆盖比亚迪、吉利、广汽、奇瑞、上汽、五菱赛克等国内头部客户，相关项目订单逐步量产落地，有望持续贡献业绩增量。第二，公司天然气重卡EGR 业务上的自主替代进展顺利，24Q2 开始配套国内天然气发动机龙头——潍柴动力的大排量气体机项目，后续将在青汽、重汽、陕汽上进行销售推广，下半年将迎来更好表现。第三，公司在轻卡、非道路EGR 市场具备份额优势，将受益于下游需求回暖（包括2023 年起开启的非道路工程机械T4 阶段），为板块业绩提升做积极贡献。2）新能源业务：24H1 公司驱动电机铁芯业务继续受益于下游需求扩张及头部新能源客户多款车型热销，结构上做大存量客户与做多增量客户兼顾。目前终端客户包括比亚迪、赛力斯、吉利、长安、小米、理想、蔚来、上汽、奇瑞等主流车企；24H1成功进入合肥钧联供应链，主要匹配创维、江淮等乘用车、商用车车型。随着隆盛新能源新增产能持续释放，供需两旺情形下该业务预计继续保持较快增速。此外，天然气重卡喷射系统业务自2023 年起爬坡上量，在燃气车销量增长和自身份额优势（2023 年市占率约50%）基础上，有望实现稳健增长。3）精密零部件业务：目前以精密冲压及注塑产品为主，聚焦核心项目突破、领域拓展与产品升级。在电驱电控系统领域，此前开发的金康动力铜排项目已于24H1 顺利量产落地，其余18 项铜排项目（包括进军汽车行业的某国内知名手机厂商等客户在内）也将在24H2 和2025 年陆续全面量产。在被动安全系统领域，配套均胜电子（全球第二大汽车安全供应商）的冲压及注塑件定点项目已于上半年完成PPAP，将于24H2 进入量产阶段。在马达助力电机领域，2023年公司成功开发国际巨头马勒电驱动项目，目前已完成PPAP 认定，将于24H2 量产。业务拓展方面，24H1 公司成功切入底盘系统领域，获得Mubea 底盘系统零部件量产项目，并将于24H2 进入量产。产品升级方面，2024年上半年，公司已实现由汽车精密零部件向小总成类产品突破，获得了博泽座椅板块、日立控制器小总成等项目，预计在2025 年实现量产。


　　投资建议


　　公司是自主EGR 和马达铁芯业务双龙头，各项业务在手订单饱满；EGR 业务受益商用车复苏及混动车加速渗透，马达铁芯业务新产能陆续落地有利于在手订单释放。预计公司2024-2025 年归母净利润2.3 亿元、3.2 亿元，对应当前股价PE 为17X、13X，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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