科沃斯(603486)：回首来时路 砥砺再前行

科沃斯2020 年至2021 年中涨幅较为显著，但2021 年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。


　　2019-2021 年：主动调整，越过山丘


　　上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021 年较快增长奠定基础。进入2020 年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8 AIVI 与X1 OMNI 分别引领dToF 与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。


　　2022-2023 年：布局欠缺，经营承压


　　2022 年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023 年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2 仅实现微利。


　　2024 年：蓄势待发，盈利改善可期


　　当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。


　　看好龙头再起，维持公司“买入”评级


　　2024 年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026 年营业收入为159、179、203 亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93 亿元，同比分别+ 130%/+17%/+15%，EPS 为2.47、2.89、3.33 元，综上维持科沃斯“买入”评级。


　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司