经纬恒润-W(688326)：苦修内功产品布局日臻完善 有望迎来业绩拐点

投资要点：


　　收入稳健增长，大力投入研发，基本完成整车电控产品全覆盖布局。2024 年H1，公司取得收入20.27 亿元，同比增长19%；归母净利润-3.33 亿元，去年同期为-0.89 亿元。公司自2022 年以来大力投入研发，22-23 年以及24 年H1，公司研发费用分别为6.56 亿元、9.68 亿元和5.37 亿元，同比增长44%、48%和26%。根据公司23 年年报，其营业收入的增长主要源于智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展；同时，公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入，满足多家整车厂在车控域上的定制化需求；智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器；底盘域控制器已经配套多个车型，集成公司复杂域控软件，适合下一代整车电子电气架构；AR-HUD 产品开始量产配套某主流车型。公司高级别智能驾驶整体解决方案业务使用公司全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，为高效可靠运营提供全面支撑。


　　自研软件已成体系实现商业化。公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线、综合仿真产品线、云平台产品线持续进行功能迭代和升级完善，2023 年发布了多个版本的功能软件，紧贴客户需求，提升软件综合能力，助力客户的整车研发与测试工作。主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户；在扩大客户群的同时，也在持续挖掘大客户价值。


　　打造智能网联汽车“车路云一体化”解决方案，助力试点城市建设落地。根据公司微信公众号，自2018 年，公司着手布局V2X 车路协同产品研发，以港口L4 无人驾驶场景为突破口，采用全栈式自研策略，逐步构建起包含车端通信单元OBU、路侧通信单元RSU、融合感知系统FPU（集成固态激光雷达、毫米波雷达、摄像头等五合一技术）和V2X 云控平台的产品体系。公司提供了端到端的车、路、网、云、图、研全栈式自研解决方案，包含了车端自动驾驶、路侧V2X 车路协同、基于5G 网络的远程遥控驾驶、后台云端调度、数字孪生、仿真系统、高精地图、V2X 仿真测试等专业模块，组成了一套完整的车路云一体化解决方案。公司参加了工信部智能网联汽车标准的制定和港口车路协同标准撰写。2021 年至今，公司V2X 车路协同产品已在多个港口场景成功部署应用，包括日照港、龙拱港、京唐港等，通过结合L4 运营场景的不断迭代与优化，实现了V2V、V2I 等多个场景的落地应用。


　　盈利预测和投资建议。我们认为公司在智能网联汽车的赛道上持续布局，基本完成整车电控产品的全覆盖布局，并形成“分布式电控单品—域控产品—L4 集成平台”短中长期结合的产品模式，预计不断提升客户渗透，拉动业务增长，随着智网联车渗透率进一步提升，假设24-26 年电子产品收入增速18%/17%/16%；研发服务及解决方案业务收入增速30%/29%/28%；高级别智能驾驶整体解决方案业务收入增速100%/90%/80%。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为56.82/68.65/82.52 亿元，归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89 亿元，EPS 分别为-1.52/0.53/1.58 元，SPS 分别为47.35/57.21/68.77 元，给予2024 年PS 2.5 倍，6个月目标价118.38 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

□.杨.林./.宋.亮    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司