百龙创园(605016)：益生元和膳食纤维行业领先 阿洛酮糖产品持续放量

投资要点：


　　公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业。


　　公司产品品种丰富，2023 公司增加了复合益生元（纤维）、异麦芽酮糖醇两款十余种规格型号的产品，同时补充十余种抗性糊精、低聚木糖、低聚果糖规格型号，产品广泛应用于食品、饮料、乳制品、保健品、医药、动物营养及饲料等行业，是行业内少数能够全方位满足客户多样性需求的供应商之一。


　　目前公司已和国内外众多知名企业建立了良好的合作关系，目前公司品牌客户包括Quest Nutrition、Halo Top、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛等国内外大中型知名企业。


　　2020-2024H1 公司营业收入及净利润持续增长。2020-2024H1 公司营业收入分别为5.00、6.53、7.22、8.68、5.31 亿元，同比增长18.66%、30.77%、10.49%、20.28%、28.73%；归母净利润分别为0.96、1.04、1.51、1.93、1.20 亿元，同比增长15.42%、9.34%、44.34%、28.02%、31.24%。公司大力开拓国内外客户，推出新品拓展公司产品线，同时围绕抗性糊精、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、水苏糖等高利润率产品进行结构优化，高端产品销售持续提升。


　　持续扩产核心产品，有效缓解公司产能瓶颈。2023 年11 月，公司以自有资金4.95 亿泰铢投资设立子公司百龙创园（泰国）有限公司，主要生产主要生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品，低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。2024 年上半年公司募集资金投资建设的“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”已全面投产。2024 年8 月公司拟投资2.12 亿元建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”。项目拟新建生产车间和干燥车间，项目建成后年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖产品。


　　盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.77、3.72、5.07 亿元，对应的EPS 为0.86、1.15、1.57 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为17.20-21.50 元，首次覆盖，给予优于大市评级。


　　风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局加剧风险。

□.刘.威./.张.翠.翠    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司