分众传媒(002027)：强顺周期属性 高股息品种 积极推荐

核心观点


　　当前我们从两个角度推荐公司：


　　1）顺周期属性：消费基本盘，有望受益于政策推动。1H24 公司来自消费行业的收入占比为64%，Q2 消费环境承压之下，依然实现10%以上的收入与归母净利润增长。随消费政策落地，EPS端有望受益增长。


　　2）高股息特性：24 年预期股息率近4.5%排名前列。假设今年分红总额与23 年相当，最新收盘价对应股息率为4.4%，位居传媒高股息公司前列。


　　预计 2024-2026 年营业收入128.70 亿、138.58 亿、148.23 亿，同比增加 8.12%、7.68%、6.96%；归母净利润 52.97 亿、57.05亿、61.25 亿，同比增加 9.73%、7.71%、7.36%，10 月8 日收盘价对应PE 为20.3x、18.9x、17.6x。


　　1、顺周期属性：消费基本盘，有望受益


　　日用消费品收入占比已提升至60%以上。公司从2005 年在纳斯达克上市至今，共经历三轮广告主类型的更迭，其中2005 至2014 年受益于欧莱雅、宝洁、大众等国际品牌进入中国，以及伊利、蒙牛等本土消费品牌崛起，日用消费品和汽车投放较多；2015 至2018 年移动互联网催生二手车、社区团购、协同办公等一系列新产品形态，移动互联网产品贡献主要增量。2019 年移动互联网融资热潮结束，公司重新发力日消客户（尽管2H20至21 年在线教育短暂提升互联网行业收入），日消收入占比从2019 年的35%增加至2023 年的56%。1H24 第一大行业日用消费品实现收入38.15 亿元，同比增加14.23%；占总收入比例达63.94%，同比增加3.40pct。


　　日用消费品投放稳健，构筑公司业绩基本盘。日用消费品通常具备客群大众化、高频低价的特征，一方面，同质化产品较多，用户的品牌忠诚度低，因此需要高曝光力度来维持用户心智；另一方面，日用消费品通常属于刚需商品，销量受宏观经济影响较小，品牌营销也相应维持稳定。1H20 到1H24 公司日消收入增速普遍在10%以上，其中2020 年社零负增长的情况下，公司日消收入仍维持正增长，是公司业绩韧性的典型案例。22 年以来随着日消收入占比提升，公司收入与日消收入的变动趋于一致。1H24 国内社零同比增长3.7%，分众日消收入增速14.23%，驱动公司整体收入和利润增速均超10%，在经济弱复苏的情况下，再次验证日用消费品广告投放的稳健性。


　　财政和货币政策显著回暖，政治局会议彰显促消费决心，广告主投放积极性有望进一步提高。9 月24 日以来，降准、降息、降首付比例和存量房贷利率等货币政策组合推出，稳增长决心凸显，有效提振市场信心。9 月26 日政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”，叠加“促进房地产市场止跌回稳”反映较强的政策宽松信号。我们预计随着宽松的货币财政政策陆续落地，广告主有望进一步增加广告投放，带动公司EPS 端增长。


　　2、高股息特性：24 年预期股息率近4.5%排名前列公司是少有的顺周期高股息标的。公司上半年每1 股派发现金0.10 元（含税），合计现金分红14.44 亿元，分红率58%，高分红趋势延续。假设24 年分红总额维持23 年47.66 亿元不变，10 月8 日收盘价对应24 年股息率为4.4%，在传媒高股息公司中仅次于新华文轩（H 股）和中文传媒。而且公司主营梯媒渠道营销，EPS 有望受益于消费政策刺激，是少有的顺周期高股息标的。


　　另据公司发布的股东分红回报规划（2024-2026 年），公司在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，每年度进行现金分红不低于当年扣非归母净利润的80%。


　　3、回顾上一轮景气周期上行（22/11 至23/6），公司估值超过22x公司上一轮景气上行发生在22 年底到23 年中，估值峰值达22.7x。22 年11 月到23 年6 月，公司股价上涨66%，大幅跑赢沪深300 和消费（申万）指数60%和59%。在这段时间内，Wind 一致预期对应的23 年PE 达到22.7x。


　　行情启动领先于业绩拐点2 个月，这2 个月股价涨幅46%。4Q22 公司营业收入和归母净利润分别同比下滑44.29%和59.81%，下滑幅度较Q3 进一步下降10.18pct 和7.58pct。1Q23 在消费和广告主投放意愿显著复苏的情况下，公司归母净利润同比增长1.34%，为22 年以来首次正增长。但进入22 年11 月，市场就开始预期消费复苏在即，23 年公司业绩有望显著回暖，因此股价上涨行情率先开启，11-12 月实现涨幅46%。


　　投资建议：当前我们从两个角度推荐公司：1）顺周期属性：消费基本盘，有望受益于政策推动。1H24 公司来自消费行业的收入占比为64%，Q2 消费环境承压之下，依然实现10%以上的收入与归母净利润增长。随消费政策落地，EPS 端有望受益增长。2）高股息特性：24 年预期股息率近4.5%排名前列。假设今年分红总额与23 年相当，最新收盘价对应股息率为4.4%，位居传媒高股息公司前列。


　　预计 2024-2026 年营业收入128.70 亿、138.58 亿、148.23 亿，同比增加 8.12%、7.68%、6.96%；归母净利润52.97 亿、57.05 亿、61.25 亿，同比增加 9.73%、7.71%、7.36%，10 月8 日收盘价对应PE 为20.3x、18. 9x、17.6x。


　　风险提示：宏观经济风险，广告主投放不及预期的风险，广告市场竞争加剧的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，海外扩张不及预期的风险， 票房不达预期的风险，应收账款管控不严带来的坏账损失，智能屏广告主开发不及预期，投资标的经营风险， 点位租金上涨的风险，与合作伙伴合作中止的风险，广告主投放渠道变化的风险，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代的风险，新客户开拓不及预期的风险。

□.杨.艾.莉./.杨.晓.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司