中材国际(600970)：新签增长有韧性 累计增速回正

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　　公司披露24Q3 经营数据公告，24Q1-3 公司新签合同额528 亿，yoy+1%，单24Q3新签157 亿，yoy+35%。截止24Q3 末，公司未完合同额621 亿，yoy-1%，较24Q2末增长5%，为2023 年全年收入的1.4 倍。公司整体新签增长韧性较好，24Q3 增长动能强劲，公司在手订单充裕。


　　新签增长韧性较好，运维维持高增，工程及装备降幅收窄分业务，24Q1-3 工程/运维/装备新签分别为336/131/50 亿元，分别yoy-6%/+36%/-7%，单24Q3 新签分别为95/42/16 亿元，分别yoy+54%/+27%/+16%。Q1-3 工程及装备同比下滑，但降幅较24H1 有所收窄，预计一定程度受国内水泥行业景气度拖累，运维业务延续较好增长强度，显示公司业务结构近年持续调整的积极效果。单Q3 国内工程有较好增长、国内装备新签降幅收窄；Q1-3 运维新签延续高增，其中矿山/水泥运维分别yoy+45%/+4%至82/21 亿元，矿山运维增长亮眼。


　　新签境内降幅收窄，境外高基数延续增长


　　分区域，24Q1-3 境内/境外新签分别为226/302 亿元，分别yoy-5%/+6%。境内新签压力大幅缓解，主要系单Q3 国内工程新签yoy+309%，运维维持高增，部分业主资本开支节奏季度间波动或亦有一定影响。Q2-3 国内水泥“淡季不淡”，近期积极推动涨价，国内水泥产业资本开支下行压力边际拖累预计持续减弱，公司境内新签同比下滑幅度有望逐步收窄企稳。境外新签在去年同期高基数基础上维持稳定增长（23Q1-3 境外新签yoy+169%），其中境外装备yoy+90%。


　　竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026 年收入分别为505/564/638 亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy 分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。


　　风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

□.武.慧.东./.吴.红.艳    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司