安靠智电(300617)：精耕电力设备细分赛道 GIL与模块化变电站驱动成长

精耕电缆连接件十八载，拓展GIL、模块化变电站等新型业务。公司创建于2006 年，成立初期致力于高压及超高压电缆连接件的国产化研发和生产，经过十八年在电缆连接件领域的精耕，公司已成电缆连接件行业领跑者；电缆连接件业务已经相对稳定，公司拓展的GIL、模块化变电站等新业务成为公司成长的主要驱动，其中18-22 年增长主要贡献来自GIL 业务，23 年增长主要贡献来自模块化变电站业务。


　　GIL（气体绝缘输电线路）:大型蓝海市场，公司已经具备技术与市场先发优势，订单饱满。


　　1.GIL 是一种大容量、高安全的输电方式，在国内外已经得到长期验证，目前应用场景已经从早期的水、核电站逐步拓展到输电网、城市电网和工业客户等场景，预计各类场景合计带来潜在千亿级市场空间。


　　2.公司在2015 年公司在国内率先研发出220-1000kv GIL，首创220kv 三相共箱GIL 技术，是国家级GIL 单项制造冠军。2018-2023 年，公司累计公告GIL相关项目订单约15 亿元，客户类型涵盖含工业、城市电网等多类型客户，产品也走出江苏，在浙江、重庆等省外市场屡获订单，公司已经在GIL 领域获得技术研发与市场推广的先发优势。


　　受益电网扩容升级，模块化变电站等新业务打造新增长极。随着社会用电量的持续增加以及数据中心、汽车充电站等高耗能场所不断扩张，城市配电或持续承压。公司的模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短、质量稳定可靠、日常维护便利等优点，20-23 年公司公告合同金额超5.7 亿元，包括3 个超1 亿元的大规模代表性订单，应用场景覆盖大数据产业园、各类工业园和城市电网等，2023 年公司模块化变电站业务实现营收3.16 亿，同比增长475.8%。


　　投资建议：公司电缆连接件业务稳定向好，新产品GIL 和模块化变电站是未来成长的主要驱动力，我们预计公司2024-2026 年营收分别为12.9/14.2/15.7亿元，归母净利分别为2.3、2.6、3.0 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价34.8 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：电网、电源投资不及预期；GIL 推广进度不及预期；行业竞争加剧削弱盈利。

□.代.昌.祺    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司