华帝股份(002035)：品类拓展贡献增量 渠道整合助份额提升

本报告导读：


品类端集成化、套系化策略推进有望带动客单价上行，渠道端下沉渠道有望持续带来新增量。


投资要点：


首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS为0.56/0.60/0.66元，同比+6%/+8%/+9%，结合绝对估值法和相对估值法，考虑到地产政策对实际销量的拉动具有不确定性，基于谨慎性原则，给予公司目标价9.5 元，“增持”评级。


9 月29 日广州市解除限购，其他城市有望进一步更进，有望促进房地产的量和价企稳。此外，24 日宣布调降存量房贷利率，利好地产端改善，超跌的地产后周期家电个股迎来反弹机会。9 月24 日国新办举行新闻发布会：1）宣布。5 降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5 个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。厨电销售表现与地产端呈现较强的相关性。


随着地产宽松政策持续落地，有望盘活整体后周期市场的需求，家电板块有望持续迎来戴维斯双击，后周期相关的板块公司有望补涨。


套系化及集成化成为行业主趋势，公司新品开启第二增长曲线。在行业下行周期中，利用套系化、集成化产品提升客单价无疑成为各企业的重要抓手。公司集成烹饪中心在推出不到一年的时间内，2023年销额约3600 万，预计后续随着公司营销端的不断投入及新品增加，有望持续贡献增量；热水器行业增速企稳，且公司已深耕燃气领域多年，在燃热替代电热的过程中，相对优势显著，配合自身品牌及营销投入逐渐加大，产品矩阵逐步完善，后续有望持续提升；与此同时，公司在线下渠道以零售为导向，进行扁平化改革，已成立“销售运营中心”“渠道运营中心”、“零售管理中心”以提高管理精度，鼓励增加代理商直营门店的比例，且逐步将运营能力较弱的二级经销商转为运营商，经销层级扁平化有望促进整体运营效率提升。


催化剂：地产宽松政策加速推进、公司新品销量超预期。


风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧；竣工下行为后续厨电销售带来一定压力。

□.蔡.雯.娟./.樊.夏.俐./.曲.世.强    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司