上海港湾(605598)：新签订单快速增长 桩基工程增长亮眼

投资要点：


　　公司公告：1.上海港湾于2024 年8 月30 日发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入6.31 亿元(yoy+11.3%)，归母净利润0.74 亿元(yoy-30.4%)，扣非归母净利润0.68 亿元(yoy-31.7%)。单二季度公司实现营收3.4 亿元(yoy-5.9%,qoq+19.1%)，归母净利润0.44 亿元（yoy-43.7%,qoq+45.1%），扣非归母净利润0.39 亿元（yoy-47.0%,qoq+36.1%），上半年业绩不及预期。2.9 月18 日，公司控股股东上海隆湾投资控股有限公司及其一致行动人、公司总经理徐望先生出具的《关于特定期间内不减持公司股份的承诺函》，承诺2024 年9 月26 日至2025 年3 月25 日不以二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持所直接持有的公司股份。


　　桩基工程增长亮眼，毛利率同比有所改善。上半年公司主营的两项业务地基处理收入为4.1 亿元（yoy-10.3%）、桩基工程收入2.2 亿元（yoy+100.9%）；毛利率分别为40.3%/28.6%，上半年公司综合毛利率为36.4%（yoy+1.1pct）。分区域看，上半年境内收入0.6 亿元（yoy-71.4%）,毛利率44.4%；东南亚收入4.7 亿元(yoy+77.9%)，毛利率37.9%；中东收入0.9 亿元(yoy+15.6%)，毛利率23.6%。国内/东南亚/中东的收入占比分别为9.5%/75.1%/14.9%，公司的业务重心进一步偏向东南亚。主要子公司港湾印尼/港湾沙特分别实现营收3.7 亿元/0.66 亿元，净利润1.2/0.1 亿元。


　　合同订单增长亮眼，东南亚地区增长显著。2024H1 公司新签订单11.9 亿元（yoy+78.2%），已超过2023 年全年新签订单总额。分区域看，国内订单增速较好，海外增长显著：上半年国内新签订单2.5 亿元（yoy+40.9%），海外新签订单9.4 亿元(yoy+92.0%)。进一步分拆看，东南亚/中东地区新签 7.8 /1.4 亿元，占境外新签的 83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国为主要新签订单来源。在合同订单高速增长的指引下，我们预计公司未来收入将维持较强力的增长。


　　利润下滑主因股权激励费用推高费用率，预计下半年有所改善。2024H1 公司毛利率36.4%（yoy+1.1pct），归母净利率11.7%（yoy-7.0pct），扣非归母净利率为10.8%（yoy-6.8pct）。


　　净利率下降主因费用率上行。上半年公司期间费用率 20.0%（yoy+5.7pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用率上行较多，主因2024H1 股权激励费用为3165 万元，yoy+445.1%，我们预计下半年股利支付费用影响有望减小。研发费用变动主要系公司注重创新引领，增加研发投入。上半年公司资产负债率仅19.5%，资产负债表仍然非常健康，报表层面看公司未来扩张空间较大。


　　承诺不减持增强中小投资者信心。公司控股股东合计持有公司股份68.42%，此部分股份为IPO 限售股，限售锁定期于9 月17 日届满，届满后控股股东及一致行动人随即承诺不减持，有望增强中小投资者信心。


　　投资分析意见：考虑到部分项目订单的不确定性以及员工持股计划费用摊销，我们下调2024-2025年盈利预测为2.06、3.26 亿元（前次预测为3.08、4.13 亿元），新增2026 年盈利预测4.04 亿元，对应10 月9 日收盘价每股市盈率分别为22、14、11 倍，下调至“增持”评级。


　　风险提示：海外需求波动，在手订单转化的不确定性，汇率波动风险。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司