惠泰医疗(688617)：电生理器械厚积薄发 血管介入平台日臻完善

电生理及血管介入国产领先者，迈瑞入驻赋能研发与海内外销售。公司成立于2002 年，成立之初聚焦电生理器械，此后横向拓展至冠脉通路、外周介入及非血管介入等领域，产品矩阵日趋丰富，渠道拓展持续加速。电生理领域，2024H1 覆盖医院超1250 家（2024H1 新增150 余家），完成三维电生理手术约 7500 例（（ 比增增超超 100%）。血管介入领域，2024H1外周线入院增超超30%，冠脉线增超接近20%，覆盖医院近4000 家。产品+渠道双重优势驱动业绩稳健高增超，2017-2023 年公司营业收入从1.53 亿元增至16.50 亿元，CAGR 高达48.61%。2024 年迈瑞医疗收购惠泰，将合作制定发展战略、研发及营销体系，提升公司产品的全球竞争力。


　　百亿电生理蓝海市场，国产替代宏图正展。电生理行业景气度高，中国电生理器械市场规模由2017 年的24.24 亿元增至2021 年的65.80 亿元（CAGR 为28.36%），预计2025 年达到157.26 亿元。国内电生理器械市场由进口厂商主导，2020 年强生、雅培、美敦力合计占据86.9%的市场份额。公司电生理产品线完善，设备+耗材全面布局，产品性能增肩进口。


　　新产品迭出进入放量周期，公司电生理业务收入稳健增超，由2017 年的0.97 亿元增至2023 年的3.68 亿元，CAGR 为24.86%。此外，在研项目脉冲消融产品、高密度导管、压力感应导管等进入注册审评阶段，产品布局不断拓宽，竞争优势持续巩固。


　　PCI 手术量稳健增超，冠脉通路产品借集采加速放量。PCI 手术需求持续释放，驱动冠脉通路市场不断增超。2021 年我国PCI 器械市场规模为12.70亿美元，预计2030 年达到37.51 亿美元，年复合增速为12.78%。公司积极拥抱集采，冠脉球囊、导引导管、造影导管等产品陆续中选，驱动冠脉通路产品快速放量。2017-2023 年冠脉通路业务收入由0.10 亿元增至7.91亿元，CAGR 高达105.77%


　　外周介入蓄势待发，非血管介入打造新增超点。中国外周介入治疗处于发展早期，2021 年外周PTA 手术渗透率仅为0.6%。我国外周介入器械市场规模由2015 年的35 亿元增超至2023 年的186 亿元，复合增速达到23.22%。在研项目进展顺利，胸主动脉覆膜支架系统已取得注册证，腔静脉滤器进入注册审评阶段，公司积极布局非血管介入产品线，旨在打造新业绩增超点。


　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司营收分别为20.83、27.27、35.78 亿元，分别比增增超26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.07、9.55、12.76 亿元，分别比增增超32.4%、35.1%、33.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期，数据滞后风险。

□.张.金.洋./.杨.芳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司