华峰铝业(601702)：Q3业绩亮眼、难能可贵 扩品类+国际化穿越周期牛熊

核心结论


　　事件：公司公告业绩预增，预计前三季度归母净利润为8.20-9.20 亿元、同比增长23.68%-38.76%；扣非后归母净利润同比增长24.04%-39.36%。


　　2024Q3 单季度归母净利润增长25%、扣非后增长26%，业绩一如既往地亮眼和稳健。根据公司公告，我们按照中值测算，2024Q3 单季度归母净利润为3.12 亿元、同比增长24.80%、环比增长2.30%；扣非后归母净利润为3.09 亿元、同比增长25.61%、环比增长2.3%，考虑到三季度在宏观经济形势压力比较大的环境下，公司业绩一如既往的亮眼和稳健，实属难能可贵。


　　根据公司公告，业绩预增的主要原因是：1）产品结构不断优化，产销两旺助推效益。公司始终以三高战略思路（高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品）为导向，不断巩固、加强公司产品的领先优势，以高质量品质、高水平性能、高性价比赢得市场。2024 年前三季度公司产销双旺，海内外客户开拓有力，总体销售规模不断增长，盈利能力不断增强。2）技术创新成效显著，三化增效成果突出。公司始终坚持以技术创新为驱动，不断加大研发投入，在铝热传输材料的生产工艺、产品性能等方面取得不断突破，产品竞争力持续增强。此外，公司大力加强两地对标和三化建设，通过现代数智化手段进一步促进作业标准化、规范化和提升流程效率，增效明显。


　　推荐逻辑和盈利预测：市场认为公司成长天花板明确、且难以将在燃油车领域产品的绝对优势复制到新能源车领域，而我们认为：1）行业β：新能源车液冷板价值量更高、景气度好，储能和空调空间广阔，市场足够大；2）公司α：高端（定制）化、国际化，上游布局原材料、下游绑定Tier 1，未来电动车领域液冷板的竞争格局有望逐渐向燃油车领域趋同，因此我们预测，2024-2026 年公司EPS 为1.14、1.31、1.52 元，PE 为17、14、12 倍，我们采用绝对估值方法，依据FCFE 模型得出的每股价值为22.84 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车销量和电动化率不达预期、原材料和汇率扰动、竞争恶化等。

□.刘.博./.滕.朱.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司