中国核电(601985)：核电双寡头之一 成长性与确定性兼备

投资要点：


　　核电双寡头之一，业绩稳健增长。公司成立于2008 年1 月，前身为秦山核电厂，于2015 年上市，经营范围涵盖核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、建设与运营管理。2023 年公司实现营收、归母净利润为749.6、106.2 亿元，YOY+5.2%、+17.9%；24H1 公司实现营收、归母净利润为374.4、58.8 亿元，YOY+3.2%、-2.7%。


　　核电资源储备充足，24 年新获核准3 台机组。截至2024 年半年报，公司在运核电机组2375 万千瓦，在建、核准待建机组分别为1392.3、671.8 万千瓦。2024 年8 月19 日，公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，工程拟建2 台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1 组高温气冷堆核能发电机组，总计307.6 万千瓦。根据机组投产规划，预计2024-26 年投产核电装机将达2496、2617、2756 万千瓦，若目前已核准机组在2030 年前全部投产，公司核电装机将达4439 万千瓦，较2023 年CAGR+9.3%。


　　新能源装机高增，电价略承压。截至2024 年半年报，公司在运新能源装机达2237 万千瓦，在建装机1472 万千瓦；根据2022 年4 月2 日投资者关系记录表，公司规划十四五末新能源装机将达3000 万千瓦，新能源装机将保持高增。按照中核汇能经营数据测算，公司24H1 新能源电价约0.375 元/度，同比下降0.065 元/度，测算度电净利约0.105 元/度，同比下降0.051 元/度，主要系新增平价机组及市场化交易影响。


　　定增助力核电建设，REITs 发行盘活资产。（1）7 月11 日，公司发布公告，拟以8.52 元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发 16.43 亿股，募集资金不超过 140 亿元，扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站 1-4号机组、福建漳州核电站 3、4 号机组以及江苏田湾核电站 7、8 号机组建设，我们认为，社保等长期资金的参与，有望支撑公司长期价值的形成。（2）公司今年已发布权益型并表类REITs 一期、二期规模达75、50 亿元。所募集资金将用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目，可有效降低资产负债率，盘活存量资产，增强资产流动性，全面改善财务指标。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年实现归母净利110.8、117.7、128.0 亿元。参考可比公司估值，中国广核24 年PE 估值为19 倍，随着核电发展逐渐走向成熟期，核电现金流和估值均有望向大水电靠拢，可以给予一定的估值溢价，给予公司2024 年20-22 倍PE，对应合理价值区间11.8-12.98 元，首次覆盖给予优于大市评级。


　　风险提示。核电装机建设进度不及预期，新能源收益波动影响公司业绩。

□.吴.杰./.傅.逸.帆    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司.(.2.0.0.7.-.0.7.-.0.6.合.并.前.)