新华保险(601336)：1-3Q24利润预喜 高增95%-115%

预计1-3Q24 归母净利润同比增长95%-115%


　　10 月8 日，新华发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计为186.07-205.15 亿元，同比增长95%-115%。2024 年公司采取增配权益策略，1H24股票及基金配置比例环比+4.0pcts 至17.4%，且以FVTPL 股票和基金为主。


　　政策刺激下，Q3 末股市出现较大涨幅，在投资收益大幅增长的情况下，公司前三季度净利润实现高增。考虑Q3 股市上涨以及投资波动，我们上调2024-26EPS 至RMB8.36/4.39/4.32（前值：RMB4.82/3.77/3.64），上调基于DCF 的A/H 目标价至RMB60/HKD33（前值：RMB41/HKD22），维持“买入”。


　　股市上涨或提振保险公司盈利


　　在9 月底金融一揽子政策推动下，市场情绪高昂，股票市场在过去两周出现较大涨幅。1H24 上市保险公司股票及基金的投资比例在9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提振保险公司盈利》，2024 年10 月7 日）。股票上涨主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，对中资上市保险公司而言，3Q24 股市上涨带来的利润提升大约相当于1H24 净利润的30-150%（新华保险为72%）。此外，我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。


　　24 年公司增配权益，或大幅受益于股市上涨


　　2024 年公司采取增配权益策略。截至1H24，新华保险的权益资产（指股票及基金）占总投资资产的比例为17.4%（环比+4.0pcts），与其他上市公司相比处于高位，且以FVTPL 股票和基金为主。截至1H24 配置比例分别为8.2%和8.1%，FVOCI 股票仅占1.2%。如果将沪深300 指数和上证红利指数Q3 投资收益率（16%和4%）分别视作险资FVTPL 和FVOCI 权益资产的表现，新华的高FVTPL 配置结构可能更容易受益于Q3 股市上涨。从利润结构看，1H24 公司投资业绩占税前利润比例仅处于行业中位（52%），如果1-3Q24 情况类似，公司利润受3Q 股市上涨影响可能处于中等水平。


　　负债端，新业务价值或保持高增


　　我们估计，1H24 公司新业务价值（NBV）同比高增109%（可比口径），实现翻番以上增长。由于1H24 新单保费下滑，因此NBV 增长的主要驱动因素为利润率提升，1H24NBV 利润率同比+12pcts 至18.8%。我们认为，未来随着定价利率下调和费用压降，公司NBV 利润率有望持续提高，推动NBV增长。此外，1H24 代理人规模仍在下滑，显示代理人产能持续增长。


　　风险提示：寿险NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司