兴发集团(600141)：24Q3业绩同环比高增 兴福电子分拆上市获上交所通过

投资要点：


　　公司发布2024 年前三季度业绩预告，24Q3 业绩同环比高增。报告期内，公司预计实现归母净利润12.80-13.80 亿元，同比增长37.07%-47.78%，实现扣非后归母净利润12.35-13.35 亿元，同比增长40.50%-51.87%，业绩符合预期。其中24Q3 单季度预计实现归母净利润4.75-5.75 亿元，同比增长46%-77%，环比增长12%-36%，中值为5.25 亿元，业绩符合预期；实现扣非后归母净利润4.81-5.81 亿元，同比增长46-76%，环比增长21%-47%，中值为5.31 亿元。24Q3 公司业绩同比提升，我们认为主要系磷化工维持高景气，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；24Q3公司业绩环比提升，我们认为主要系24Q2 税金及附加项影响的消除。


　　24Q3 磷化工维持高景气，磷肥出口环比表现亮眼。根据百川盈孚数据，24Q3 国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645 元/吨，同环比增长14%/1%、18%/9%、6%/0.4%，公司磷化工板块盈利能力同比增长明显。根据海关总署数据，24 年7-8 月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长3%/2%、1%/4%，且磷酸二铵出口量环比逐月提升，预计24Q3 公司磷肥出口端利润环比有所增加。


　　草甘膦量增显著，有机硅价格反弹，四季度业绩可期。全球农化去库尾声渐近，24 年1-8 月我国草甘膦出口数量为39.9 万吨，同比增长35%，其中7-8 月同比增长37%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部，涨价呼声渐起。24 年9 月，包括公司和新安股份在内的多家企业发布调价函，草甘膦原药及制剂价格上调5-15%；根据百川盈孚数据，有机硅DMC 价格自8 月初见底回升，截至24 年10 月9 日，其Q4 均价环比增长近400 元/吨至1.4 万元/吨，预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。


　　项目推进张弛有序，特种化学品盈利稳定且有放量预期。24H1 公司部分选矿项目、湖北兴瑞20 万吨有机硅单体、湖北友兴8 万吨磷酸铁锂项目陆续建成；后续项目集中于兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时，公司主动放缓20 万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。


　　兴福电子分拆上市获上交所通过，员工持股计划彰显发展信心。公司全力推进子公司兴福电子分拆上市，9 月27 日，相关事项已获得上交所上市审核委员会审核通过。此外，公司完成838.24 万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6 亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257 名核心骨干员工出资3.15 亿元认购公司股票1806.83 万股，成交均价约为17.46 元/股。


　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到磷化工景气度持续，我们上调公司2024 年盈利预测为18.50亿元（前值为17.65 亿元），并维持2025-26 年归母净利润预测为21.95、26.34 亿元，对应的EPS为1.68、1.99、2.39 元，对应当前PE 为13X、11X、9X，维持增持评级。


　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司