东鹏饮料(605499)：Q3业绩增速再创峰值 动销为核心驱动力

核心观点


　　事件：10月9日，公司披露业绩预告，预计2024年前三季度实现收入124.0 127.2亿元，同比+44%~47%；归母净利润26.0~27.3亿元，同比+57%~65% 扣非归母净利润25.5~26.8亿元，同比+70%~78%。对应24Q3实现收入45.3~ 48.5亿元，同比+42%～52%；归母净利润8.7~10.0亿元，同比+59%～83%；扣非归母净利润8.4～9.7亿元，同比+65%～90%。


　　24Q3收入增速创单三季度厉史新高，动销旺盛为核心驱动力。预计24Q3 收入同比+42%～52%，为上市至今单三季度增速最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏慢背景下产品高性价比优势进一步彰显：2）网点开发节奏明显偏快：3）终端动销盛，能量饮料消费群体拓展（非传统蓝领），入体消费量也在增加：4）奥运赞助催化下公司品牌力进一步增强，推动份额进一步提升；5）补水啦在网点快速开发+SKU扩充+促销支持+代言人等多因素推动下表现持续亮眼，日销峰值持续创历史新高。


　　成本红利叠加规模效应与精益管理，2403盈利能力显著提升。根据业绩预告测算，24Q3归母净利率在19.2%~20.6%区间，同比提升2~3.4pcts，若易剔除其他收益等因素扰动，扣非归母净利率在18.6%~20.1%区间，同比提升 2.5~4.0pcts，预计主要得益于：1）特饮大单品规模红利持续释放；2）数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升；3）渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期；4）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。


　　投资建议：根据公告上调盈利预测，预计2024~2026年收入分别同比 +42%/28%/22%，归每净利润分别同比+49%/28%/25%，PE为36/28/22X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开后后有望迎来新一轮增长，一方面北方区域扩张仍有空间，另一方面补水啦有望复制特饮全国化的成功经验；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司