三只松鼠(300783)：利润超预期 奋进正当时

本报告导读：


　　公司“高端性价比”战略引领下，利润改善超预期，全渠道保持持续增长，线下分销完成首轮铺市，未来增量可期。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑规模效应下公司费率优化超预期，上调2024 年EPS 预测至1.02(+0.03)元，维持2025-2026 年EPS预测为1.34、1.84 元，维持目标价31.39 元。


　　利润超预期。公司发布业绩预告，预计2024Q1-3 归母净利润3.38~3.42 亿元、同比+99.13%~101.43%，扣非归母利润2.625~2.695亿元、同比+206.74%~214.92%；其中2024Q3 单季度归母净利润4810~5200 万元、同比+200.45%~224.81%，扣非归母利润3400~4100万元、同比+176.65%~233.60%。2024Q3 扣非前后利润均超预期，同时全渠道收入持续增长，考虑公司高端性价比战略卓有成效且将迎来Q4 旺季，我们预计公司顺利完成2024 年股权激励目标无虞。


　　毛利率稳定验证供应链能力，费率优化贡献盈利弹性。公司“高端性价比”战略下，一品一链的供应链布局持续深化，全国五大区域供应链集约基地陆续布局中，原料直采、自主制造、物流交付效率有望持续优化，助力终端性价比明显提升但整体毛利率稳定。公司品销合一的“网络型组织”构建下，前后端及各部门全面协同、市场反应速度进一步提升，我们预计全年管理费用率和绝对额均有望下行。公司“短视频+全渠道”的协同打法下，我们预计2024Q3 抖音等短视频渠道持续相对较快增势，综合电商持续优于行业实现增长，公司9 月对线上渠道主动提升费效、规模效应下费率优化贡献利润提升弹性。


　　分销适配产品与渠道，线下日销首轮铺货顺利推进。公司线下礼盒产品在突出性价比之下迎合消费趋势，在终端市场保持较高景气，我们预计后续年货节公司礼盒类产品仍有望保持较好增长。此外，公司线下分销渠道推进新的日销产品布局，9 月已完成首轮铺货并形成实际动销。现阶段公司重点打造标杆市场和经销商，以终端实际动销为导向，保证终端利润和经销商合理利润率，籽坚果、烘焙、肉制品部分潜力品类反馈较好，公司有望总结和复制第一阶段选品成功案例进行经验推广，为后续贡献全新增量。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

□.陈.力.宇./.訾.猛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司