三只松鼠(300783)：3Q24利润预告略超市场预期 我们预计今年激励完成度高

公司预告3Q24 净利润约0.48- 0.52 亿元，同比+200.45%至+224.81%


1-3Q24 归母净利润3.38 到3.42 亿元，同比增长+99.13%到+101.43%；扣非归母净利润2.62 到2.69 亿元，同比增长+206.74%到+214.92%。其中3Q24 归母净利润0.48 到0.52 亿元，同比+200.45%到+224.81%；扣非归母净利润0.34 到0.41 亿元，同比+176.65%到+233.6%。3Q24 利润超市场预期，我们预计主因公司经营提效下利润率改善好于预期。


　　关注要点


　　我们预计3Q收入端有望增长20%+，其中线下渠道增速更快。1）线下渠道：公司今年3Q重新梳理线下分销渠道并且对中秋、国庆活动准备较为充分。根据中金商超渠道数据三只松鼠7-8 月商超渠道合计GMV+48%（均价同比-11%），明显好于行业整体表现。2）线上渠道：我们预计线上渠道整体双位数增长，其中抖音渠道增速更快。


　　我们预计3Q24 净利率同比将延续改善趋势。1）毛利率：1H24 毛利率提高1ppt到25.8%，其中1H24 坚果品类由于向上游供应链延伸毛利率同比+1.54ppt，我们预计3Q有望延续毛利率稳中略升的趋势。2）我们预计3Q销售费用率较为平稳，3Q管理费用率延续上半年同比下降的趋势，主要与公司今年整体组织变革、人员结构精简提效有关。


　　我们预计2024 年激励完成度高，3Q线下分销改革调整持续，有望在4Q24-2025 年逐渐放量。1）考虑到2024 年公司性价比产品终端需求旺盛，我们预计2024 年完成激励目标的确定性较高（激励目标为收入100 亿元，不考虑激励费用的利润4 亿元）。2）线下分销渠道：公司于8 月底举办全国经销商会议（据三只松鼠创始人公众号），对于产品系列进行迭代调整，3Q处于初步试销阶段，我们预计后续4Q-2025 年将逐渐放量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年盈利预测。考虑到近期板块估值上调，我们上调目标价20%至27 元。公司交易在2024/25 年24.3/19.6 倍P/E。目标价对应约27/22 倍2024/25 年P/E与11%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　需求不及预期，线下分销渠道放量不及预期，竞争加剧。

□.王.文.丹./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司