东鹏饮料(605499)：高成长再超预期 盈利能力持续提升

核心观点


　　公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，全年10 亿收入可期，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。


　　事件


　　公司发布2024 年前三季度业绩预增公告


　　公司24Q1-3 营业收入124.0-127.2 亿元，同比增长43.5%~47.2%，归母净利26.0-27.3 亿元，同比增长57.0%~64.9%，扣非归母净利25.5-26.8 亿元，同比增长69.8%~78.4%。


　　公司单Q3 营业收入45.4-48.5 亿元，同比增长42.3%~52.4%，归母净利8.7-10.0 亿元，同比增长58.8%~82.5%，扣非归母净利8.4-9.7 亿元，同比增长64.8%~90.2%。


　　简评


　　增长再超预期，高成长逻辑持续兑现


　　2024 年1-9 月公司始终 “以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。以预增公告中位数计算，公司Q3 收入46.9 亿元，同比增长47.3%，再次超出市场预期。东鹏特饮百亿收入后增势仍足，消费人群年轻化、白领化，全国化持续拓展，6 月末公司终端网点超360 万家。第二成长曲线补水啦高速放量，全年突破10 亿可期，其他饮料同步高速增长，多品类战略取得成效，平台化矩阵渐成，全国化潜能进一步验证。


　　规模效应释放，利润增长超预期


　　以预增公告中位数计算，公司Q3 归母净利润9.3 亿，同比增长70.7%，归母净利率19.9%，同比提升2.7pcts。


　　公司Q3 扣非净利润9.1 亿，同比增长77.5%，扣非净利率19.4%，同比提升3.3pcts。公司利润增长超预期，预计主要系部分冰柜投放费用前置，大单品规模效应释放，整体费用率优化，带动公司盈利能力持续提升。


　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026 年营收分别为158.54/202.23/252.28 亿元，同比增长41%/28%/25%，净利润分别为31.56/41.47/52.44 亿元，同比增长55%/31%/26%，对应PE 分别为35/26/21 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

□.安.雅.泽./.余.璇./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司