紫金矿业(601899)动态报告：收购加纳AKYEM金矿 优质资产再下一城

事件：2024 年10 月9 日，公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资10 亿美元收购纽蒙特持有加纳Akyem 金矿项目100%权益。


资源禀赋如何？①矿权：Akyem 金矿由东、西部两个采矿租约组成，有效期至2025 年1 月，现有全部资源和生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024 年9 月获得加纳国土与自然资源部批准（东西分别延期12、5 年），仍需获得加纳议会的追认。同时标的公司拥有外围的四个探矿权，其中三个毗邻Akyem 矿区，有增储潜力。②资源量和储量：截至2023 年底，项目共拥有证实+可信级别黄金储量34.6 吨，平均品位为1.35g/t，剔除储量后，还拥有探明+控制+推断资源量54.4 吨（其中探明+控制37.8 吨），平均品位为3.36g/t，除上述资源量和储量外，还有约83 吨黄金为地采资源储备，进一步加密钻探后有望升级为资源量。


纽蒙特是出于资产整合的目的出售该矿山。纽蒙特2024 年2 月宣布了剥离非核心资产的战略，计划筹集20 亿美元目标，后续专注一级资产，这是纽蒙特并购2023 年11 月份收购Newcrest 矿业有限公司后的资产整合的一部分。


作为成熟矿山来看，对价整体合理。从单吨资源量对价来看，本次收购对价为0.79 亿元/吨，考虑地采资源储备的89 吨后单吨资源量对价将降低至0.41 亿元/吨，与此前类似收购相比，本次收购资源量对价较高，一方面是因为该矿山为成熟矿山，另一方面当前金价也较高。从PE/PB 角度来看收购对价低于A 股黄金板块公司平均估值。该矿山2023 年年产黄金9.2 吨，净利润为1.28 亿美元，单吨净利为0.14 亿美元（约1 亿人民币），PE 为7.8 倍，净资产为7.08 亿美元，PB 为1.41 倍。


对紫金影响如何？①资源量&储量：在考虑地采89 吨资源量的情况下，本次收购将会增厚172 吨黄金权益资源量（包括储量）和34.6 吨储量，分别占公司2023 年黄金权益资源量2998 吨和权益储量1148 吨的5.7%和3%。②产量：2021-2023 年该矿山黄金产量分别为11.9/13.1/9.2 吨，2023 年的黄金产量相比于紫金2023 年黄金权益产量57.4 吨增幅为16%。③盈利：2023 年该矿山盈利为1.28 亿美元，相比于紫金2023 年归母净利润211 亿增幅为4.2%。


投资建议：本次收购加纳Akyem 金矿是公司实现2028 年产量目标路上的又一里程碑，看好公司后续铜金产量持续成长。我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利297 亿元、363 亿元、414 亿元，对应10 月10 日收盘价的PE 为16x、13x 和11x，维持“推荐”评级。


风险提示：金价下跌，地缘政治风险，项目露天转地下进度不及预期、项目股权波动的风险等。

□.邱.祖.学./.张.弋.清    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司