三只松鼠(300783)：费率优化大超预期

公司发布24年 三季报业绩预告：


24Q3：预计实现归母净利润0.48-0.52 亿（+200.45%-224.81%），扣非归母净利润0.34-0.41 亿（+175.65%-233.60%）。


24Q1-Q3：预计实现归母净利润3.38-3.42 亿（+99.13-101.43%），扣非归母净利润2.62-2.69 亿（+206.74-214.92%）。


24Q3 业绩大超市场预期。


收入：D+N 全渠道协同，线上增长稳健


我们预计公司24Q3 营收同比增长20%+。其中，线上渠道营收预计同比增长约20%~25%；线下渠道在低基数下，预计营收同比增长快于线上。分渠道看：


线上渠道：D+N 战略持续生效，盘活传统电商渠道。据第三方数据，线上渠道中抖音24Q3 在高基数下实现GMV 约4.8 亿（+38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计GMV 同比增长约15%。


线下渠道：公司聚焦105 款日销品，已完成首轮铺市，市场反响良好，有望在24Q4 贡献额外增量。


利润：多管齐下盈利提升


以24Q3 营收同比增长20%及预告中值测算，公司24Q3 净利率2.47%，同比+1.5pct，扣非净利率1.85%，同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。


投资建议：维持“买入”


我们的观点：


公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司26 年达成中长期净利率目标（5%）可期。


盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润4.07/5.81/8.61 亿元（前值3.76/5.80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE 分别为24.64/17.27/11.65 倍，维持“买入”评级。


风险提示：


线下分销改革不及预期，供应链提效不及预期，组织架构改革不及预期，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司