罗曼股份(605289)：全球主题乐园消费蓝海 与主业双轮驱动

沉浸式体验下游 商业应用场景多元。沉浸产业的下游市场应用较广，主要为沉浸文化旅游、演艺演出、扩展现实、艺术展览、夜游夜娱等沉浸市场。XR 是实现沉浸式体验的核心技术，融合虚拟和现实，带给用户的体验良好；通过计算机技术和可穿戴设备产生的一个真实与虚拟结合、可人机交互的环境，包含了VR/AR/MR 及因技术进步而可能出现的新型沉浸式技术。


全球：主题乐园市场规模CAGR 5.5%，沉浸式体验是其规模增长的驱动因素之一。沉浸式体验因其独特的娱乐体验，完全可以避免因极端的天气因素而影响游玩体验， 已成为了主题乐园投资建设的核心驱动因素之一。2023 年，全球前25 大主题乐园的游客数高达2.45 亿人次，同比+23.55%，游玩需求显著增长；同年主题乐园的市场规模高达742 亿美元，同比+16.1%。从2024 年至2032 年主题乐园市场规模的复合增长率将达到5.5%，到2032 年市场规模有望达到1325亿美元。我们预计未来主题乐园的市场规模的增长能有效带动沉浸式体验的市场需求；沉浸式体验其文创属性强， 行业进入有品牌、技术、以及管理等壁垒，行业先行布局者首先受益。目前主题乐园沉浸式体验行业参与者主要为Immersive Gamebox、VRstudios、Holovis 和AiSolve 等。


中国：近年沉浸产业有显著增长，市场规模超900 亿元。


　　2023 市场规模达到927 亿元，相较2019 年的643.8 亿元大幅度提升，并且预计在2024 年将进一步增长至1124 亿元。


　　国内沉浸产业的增长动力已经从单一的沉浸实境娱乐市场，转变为由沉浸主题娱乐、沉浸文化旅游和沉浸实境娱乐三大板块共同推动的多元化发展格局。目前沉浸行业国内的主要的参与者有风语筑、丝路视觉、当红齐天、新起点和上海Holovis（罗曼股份子公司）等公司。


罗曼收购英国Holovis，新增长极有望充分释放。到9 月27 日，罗曼收购正式完成。（1）收购交易对价低， 仅为0.52x PS，我们认为收购价格较为便宜。（2）收购利于强化公司能力，助力公司的全球扩张。通过吸收英国Holovis 及其技术团队，公司整体设计、技术研发能力将飞跃级的提升，同时整合英国Holovis 积累的全球市场客户和IP 资源，公司将快速扩展全球销售和服务网络。（3）收购后新兴增长极空间有望释放。从收入考核来看，第一个交易期相当于在2023年基础上同比增长了69%，第二个交易期考核增长了99%接　　近翻倍。收购后将为公司带来极大的增量空间，有望在数字文娱实现收入的飞跃式增长。


　　投资建议


　　考虑到公司2024 年四季度将并表英国Holovis 资产，并表后公司的四季度收入预计有显著增加，但在短期内利润贡献相对有限，考虑到主业景观照明业务恢复的节奏，我们调整2024-2026 年营业收入预测值10.57/15.97/20.19 亿元（原9.88/13.39/17.53 亿元）， 下调归母净利润预测至0.91/1.61/2.06 亿元（原1.38/ 1.71/2.09 亿元），对应EPS下调至0.83/1.47/1.87 元（原 1.26/1.55/1.90 元），对应10 月11 日24.74 元收盘价29.74/16.87/13.19x PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　资产收购后经营风险；客户资金到位情况不及预期：系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司