中天科技(600522)：由陆及海 乘全球海风与能源互联东风

聚焦通信与能源领域，海上风电有望持续引领业绩增长。历经三十余年发展，公司已形成光通信/海洋/电网/新能源四大产业板块，其中光通信及海缆领域行业领先，2023 年全球光纤光缆市占率位列第六；国内海缆市占率位列前三。


　　2021 年国内海风抢装潮期间，海洋板块毛利贡献占比达46.5%。随着“十四五”末的临近，海风项目加速推进，有望成为引领公司业绩增长的核心业务。


　　国内25 年装机高度景气，海外海风及海底互联共筑需求。国内市场，海风招标已连续两年维持高景气，我们预计24/25 年装机分别为8/15GW，同比+17.1%/+87.5%。预计2025 年国内海缆市场将达近五年高点，超200 亿元。海外市场，据GWEC 预测，2024-2030 年海外海风新增装机量将由4.9GW 增长至31.8GW，CAGR 为36.7%；其中欧洲将由3.7GW 增长至22.7GW，并有望逐步接替亚太市场成为全球海风装机增长的核心引擎。除海风外，26-30 年欧洲年均5.4GW 海底互联项目的放量有望进一步推动对海缆的需求，24-30 年海外海缆年均招标量或超100 亿欧元，2030 年前后海缆市场规模有望超千亿。


　　海缆龙头技术领先，出海厚积薄发。公司高压缆技术领先，已承制三峡阳江青洲六海风项目三芯330kV 交流海缆；江苏如东±400kV 海上风电项目海缆。


　　±525kV 直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验。凭借突出的技术水平及丰富的历史业绩，公司稳居国内市场第一梯队，据中国招标投标公共服务平台数据2022 年至今，中天科技累计中标海缆金额达46.4 亿元，占比24%。海外市场，公司已成功参与多个大型海风/电网互联项目，且2023 年获得订单明显增多，订单电压等级也有所突破，先后中标波兰Baltica 2 275kV 及德国Gennaker220kV 海缆订单。


　　算力投入引领光通信发展新阶段，公司光通信盈利水平行业领先。国内“双千兆”网络的建设及升级奠定需求基础，且电信运营商对算力投入的加大带动了光模块新需求。在此背景下，公司推出400G DR4 硅光模块，技术实力领先。


　　运营商集采中，公司具有明显订单优势，中标金额常居前列。同时，公司凭借产品差异化创新及优秀的成本控制能力，盈利水平行业领先。


　　新型电力系统建设正当时，电网及新能源板块有望持续增长。随着全球能源结构的转型，2023-2030 年电网年均投资额有望达5000 亿美元，较2016-2022 年均投资额3200 亿美元增长显著。公司海内外同步拓展，国内参与多个特高压项目，海外已突破西班牙、澳大利亚等多国市场。2019-2023 年，公司电网收入从94.5 亿元增长至167.4 亿元，CAGR 为15.4%。此外，“双碳”背景下新能源装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展，不断丰富产品谱系，海外储能业务拓展迅速。2019-2023 年，公司新能源收入已从13.3 亿元增长至72.1 亿元，CAGR 达52.7%，公司在该板块仍处于快速发展阶段。


　　投资建议：公司是海缆龙头企业，根据在手订单及项目进展，预计2025 年国内海缆迎密集交付期，且2023 年获得的欧洲海风海缆订单将于2025 年起陆续交付，利润有望保持高速增长。我们预计2024-2026 年公司EPS 为1.0/1.2/1.3元/股，对应PE 15/13/11 倍，参考可比公司估值，给予公司25 年15 倍PE，对应目标价17.3 元，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格波动等。

□.黄.麟./.吴.含    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司