中远海能(600026)：优质资产并入完善船队结构 打开化学品和LPG运输业务新版图

投资要点：


　　事件：中远海能发布关于购买有关公司股权、资产暨关联交易的公告。公司及其新设全资子公司LPG 公司拟以现金人民币126,085.36 万元收购：1.大连投资持有的深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG 运输船舶“金桂源”轮和“牡丹源”轮；2.上海中远海运持有的中海化运100%股权以及香港化运100%股权。


　　液体散货运输供应链整合，优质资产注入：公司间接控股股东中远海运集团通过所属大连投资和上海中远海运两家子公司投资孵化形成了拥有14 艘LPG 船（含2 艘在建）和10艘化学品船（含3 艘期租）的危化品专业船队。本次以中远海能为主体对中远海运集团能源化工品物流供应链整合。整合后公司的LPG 船和化学品船队：


　　LPG 船（14 艘）：①深圳龙鹏6 艘在运营内贸LPG 船（大小3500-4000 立方米，经营内贸运输）+1 艘外贸LPG 船订单（8.3 万立方米，因涉及外贸运营资质，暂时由上海中远海运液化气运输有限公司托管）+2 艘手持订单（6300 和9000 立方米，预计25-26年交付）。②海南招港3 艘LPG 船（2 艘2500 立方米和1 艘5000 立方米，主要从事内贸）；③大连投资2 艘LPG 船，均为2023 年新交付的5500 立方米LPG 船。


　　学品船（9 艘）：①中远化运4 艘在运营内贸船队（均为8000 载重吨左右，不锈钢）+1 艘手持订单（1.15 万载重吨不锈钢化学品船，预计2025 年交付）；②香港化运2 艘在运营外贸1.4 万载重吨的不锈钢化学品船；③2 艘中远海能下属中远海运石油运输有限公司的不锈钢化学品船订单，预计将于2024 年4 季度交付（原自有，非本次交易对象）。


　　据公司2024 年中报显示，公司现自营船队148 艘，合计2084 万载重吨。此外，公司手持订单8 艘。此次整合后，公司船队达到168 艘，2099 万载重吨，以及11 个手持订单。


　　ROE 接近10%，基于资产法收购有减值赔偿条款，我们认为价格合理：按公告披露的公司半年利润年化约7500 万元，加上两条LPG 船和未来投产运力，预计有望贡献1 亿以上利润，资产ROE 接近10%。基于资产法收购，有减值赔偿条款，整体收购价格合理。


　　LPG 船：①深圳龙鹏评估3.96 亿元，较账面净资产增加0.44 亿元（+12.63%），70%股权的交易价格为2.77 亿元；②海南招港评估1.76 亿元，增加0.56 亿元（+45.83%），87%股权的交易价格为1.53 亿元；③西中岛港口是在建码头，无实际出资，交易价格为0；④“金桂源”轮及“牡丹源”轮评估2.11 亿元，增加0.23 亿元（12.18%）。


　　化学品船：①中海化运评估5.07 亿元，增加0.86 亿元（20.48%），交易价格5.07亿元；②香港化运评估1.13 亿元，增加0.52 亿元（85.58%），交易价格1.13 亿元。


　　收购意义：此前中远海旗下化学品船（兴通、盛航）、LPG 业务分散在不同主体。不整合很难统一发展规划，而且面临同业竞争问题。整合后海能可以统筹化学品、LPG 船运市场。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到化学品、内贸LPG 市场规模较小，较海能其他业务体量影响不大，24-26 年归母净利润维持58、70 和84 亿元不变，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘事件；国际关系；人民币汇率波动

□.闫.海./.张.慧    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司