中远海能(600026)：深化专业经营 期待协同发展

本报告导读：


　　公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链，资产规模有限且不改盈利趋势。2024年中期分红继续展现市值管理积极性。放低旺季博弈，建议逆向布局。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链，资产规模有限且不改盈利趋势。同时拟首次中期分红，继续展现市值管理积极性，预计全年高分红政策将持续。地缘油价致2024 下半年经营承压，不改油运超级牛市期权。放低旺季博弈，建议逆向布局。


　　维持2024-26 年净利预测55/70/80 亿元，维持目标价22.96 元。


　　能源化工品物流供应链整合，收购资产规模有限且不改盈利趋势。


　　公司公告拟与新设全资子公司以12.6 亿元现金收购控股股东中远海运集团下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化运，包含14 艘LPG 船（含2 艘在建）和10 艘化学品船（含3 艘期租）。我们认为此次收购整合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化，将有助于规模经营与协同发展。相较于中远海能458 亿元船舶资产，收购规模有限，且不改公司油运主业盈利弹性与趋势。


　　2024Q3 业绩前瞻：预计同比承压，市场预期充分。据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约一个月，2024Q3 业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值仅2.8 万美元，同比明显下降且低于盈利线。根据我们的跟踪观察，2024Q3 淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价，预计公司实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值，VLCC 船队应可盈利，但预计仍同比下降。同时，考虑中远海能VLCC 船队规模同比小幅缩减，预计2024Q3 公司业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分。


　　首次中期分红，展现市值管理积极性。公司公布2024 年半年度权益分配预案，合计派发10.5 亿元，估算分红率40%。此为公司首次中期分红，展现市值管理积极性。过去两年公司分红率维持近50%，预计高分红政策将持续。过去两年贸易重构已驱动油运景气上升，公司盈利中枢上升。2024 年地缘油价抑制短期贸易，不改传统能源韧性与需求稳健增长趋势，重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显，供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。


　　风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。

□.岳.鑫./.尹.嘉.骐    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司