华阳集团(002906)：24Q3业绩超预期 业绩收获持续兑现

24Q3 预计归母净利润为1.63-1.88 亿元（yoy+40.86%-62.45%），超预期公司发布前三季度业绩预告，预计2024Q1-Q3 实现归母净利润4.5-4.75 亿元（yoy+51.26%-59.67%），其中Q3 预计实现归母净利润1.63-1.88 亿元（yoy+40.86%-62.45%，qoq+12.74%-30.03%），超出我们在业绩前瞻中1.6-1.7 亿元的预测。我们上调公司24-26 年营收预测至97.38/120.58/147.50 亿元（前值94.38/117.58/143.50 亿元），上调归母净利润预测至6.68/9.27/12.26 亿元（前值6.61/9.13/11.95 亿元），iFind 一致预期下可比公司24 年PE 均值为29.2 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均15%的估值溢价，2024 年33.5 倍的PE 估值目标，目标价42.68 元（前值32.74 元），维持“买入”评级。


　　头部客户排产环比提升叠加新产品放量，预计公司Q3 营收环比提升明显Q3 以旧换新政策以及地方补贴加码带来的消费激励效果显现，国内乘用车消费向好，公司头部客户如长城、奇瑞、吉利、长安Q3 销量分别为29.4/63.3/53.4/33.9 万辆，较Q2分别环比+17.2%/+14.6%/+11.2%/-12.6%，同时主要客户赛力斯24Q3 销量环比Q2 +12%至11.0 万辆，小米SU7 持续热销。产品端较多新老产品前三季度同比增长较多，汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长。


　　公司预计前三季度销售利润率提升，规模效应持续体现公司预计前三季度销售利润率提升，主要原因在于公司规模效应体现以及公司管理改善。我们认为公司已进入业绩兑现期，营收端受益于头部客户和新品类产品放量，新品类产品如座舱域控、AR-HUD、无线充电、数字声学等的规模效应将提升产品毛利率和净利润水平。公司也在加强集团各子公司的销售、研发等流程中的协同能力，提升公司在汽车智能化赛道中对下游主机厂的综合服务能力，进一步扩大公司订单规模与提升盈利能力。


　　已成长为智能座舱平台型企业，智能驾驶和国际化布局加速公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类产品规模放量，助力公司迎来业绩向上拐点。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望落地。国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，同时也在推进海外生产基地的规划建设。


　　风险提示：1）下游汽车产销不及预期。2）行业竞争超预期加剧，客户突破不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司