江波龙(301308)：TCM模式升级突破模组天花板 打造国内”航母级”半导体存储龙头

江波龙：首家百亿规模国内存储领军者，持续丰富4 大产品矩阵。


江波龙2023 年营收突破百亿规模，主营业务包含四大类：嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条，其营收占比分别为43.7%/27.7%/23.0%/5.1%。


董事长蔡华波：25年深耕存储事业，打造国内“航母级”半导体存储龙头。


自1999 年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为兼具技术、品牌技规模的综合型半导体存储企业，市场地位领先。据Omdia 数据，2021年Lexar 存储卡及Lexar 闪存盘(U 盘)均排名全球市占第三。


金士顿VS 江波龙：回顾金士顿历史复盘，五大维度解读江波龙有何潜力？


1)成长路径：金士顿37 年深耕存储原厂深度合作，江波龙25 年专注存储技术创新升级；2)商业模式：金士顿CM 模式与原厂绑定稳定供应，江波龙TCM模式与原厂&Tier1 客户共赢；3)产业链布局：金士顿投资布局上下游合作资源，江波龙自研+收购拓展全产业链能力；4)发展战略：金士顿营销为王-PC内存蓝海快速起步，江波龙后起之秀-高性价比拓国内终端；5)创始人理念：


金士顿绝境逢生后坚守特有企业文化，江波龙“信”字为首25 年持续专注。


行业Beta1：AI需求激增，预计24 年NAND/DRAM容量需求两位数增长。


根据TrendForce 数据，AI 浪潮带动单机存储容量需求提升，预计2024 年全球NAND 和DRAM 总容量需求将呈两位数增长，增速分别为+14%/+14%。


行业Beta2：全球存储模组市场以海外龙头厂商主导，自主可控大势所趋。


据TrendForce 数据，2022 年全球前五大DRAM 存储器模组厂(CR5)营收占比90%，其中排名第一的金士顿市占率达78%，龙头地位稳固；据TrendForce数据，2022 年全球渠道SSD 模组厂中出货量排名第一的金士顿占比为28%。


个股Alpha： 国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿。


据IDC 数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间达1128 亿元。


公司入榜2021 信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。


全球AIGC 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。


全球AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为10.21/16.45/23.79亿元，对应24/25/26 年PE 为34/21/15 倍，维持“增持”评级。


风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

□.唐.泓.翼    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司