天坛生物(600161)：24Q3盈利能力显著提升 外延并购取得突破进展

核心观点


　　10 月11 日，公司发布2024 年前三季度业绩快报，由于白蛋白销售短期承压、价格提升影响减弱及业绩高基数等因素，24Q3公司收入同比下降，利润端增速放缓，但利润率仍有显著提升。


　　公司单采血浆站数量及采浆规模保持国内领先，未来采浆规模提升叠加盈利能力提升，将推动公司业绩持续增长。公司三季度实现对中原瑞德的收购，外延并购实现突破，有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。


　　事件


　　公司发布2024 年前三季度业绩快报，业绩低于预期10 月11 日，公司发布2024 年前三季度业绩快报，前三季度实现：1）营业收入40.73 亿元，同比增长1.28%；2）归母净利润10.52 亿元，同比增长18.52%；3）扣非归母净利润10.44 亿元，同比增长18.68%。业绩低于预期。


　　简评


　　24Q3 业绩短期承压，利润率实现显著提升


　　按照业绩快报，24Q3 公司实现营业收入12.32 亿元，同比下降7.44%；归母净利润3.26 亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比增长0.04%。前三季度公司业绩低于此前预期，主要由于：1）下半年白蛋白市场供应量有所增长而需求相对稳定，导致白蛋白销售短期承压；2）下半年各类血制品价格体系较上半年环比保持稳定，同比增幅小于上半年；3）去年同期业绩高基数影响。


　　利润率提升显著，采浆规模国内领先。2024 年第三季度，公司各产品销售持续推进，伴随静丙等产品价格提升，以及持续加强成本费用管控，利润率实现显著提升。按照业绩预告，前三季度公司归母净利率25.82%，同比增长3.76pct；24Q3 归母净利率26.46%，同比增长2.37pct。公司单采血浆站数量及采浆规模保持国内领先，截至目前浆站总数102 家，其中在营浆站80 家。未来随着剩余浆站陆续获得单采血浆证，在营浆站持续增加，公司采浆量有望实现长期稳步增长。采浆规模提升叠加盈利能力提升，将推动公司业绩实现持续增长。


　　收购中原瑞德，外延并购实现突破。2024 年8 月，公司发布公告，其子公司成都蓉生拟以1.85 亿美元（约13.11 亿元人民币）收购CSL 亚太全资子公司中原瑞德100%股权，其中：股权收购对价1.378 亿美元（约9.76亿元人民币），剩余0.472 亿美元（约3.34 亿元人民币）由成都蓉生向中原瑞德提供借款，用于偿还CSL 亚太对中原瑞德的股东借款。中原瑞德主要在产产品为白蛋白和静丙，目前在湖北省设置5 家浆站，2023 年采浆112.37 吨。2023 年中原瑞德营业收入1.50 亿元，净利润-2.74 亿元；2024 年1-5 月营业收入0.26 亿元，净利润0.70 亿元。本次收购标志着公司在外延并购方面实现新的突破，新增稀缺的生产牌照资源，有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。


　　盈利预测与投资评级


　　考虑到基数影响及前三季度业绩增长情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为58.44 亿元、64.95 亿元和72.07 亿元，归母净利润分别为13.23 亿元、15.12 亿元和16.88 亿元，分别同比增长19.2%、14.3%和11.7%。每股EPS 为0.67 元、0.76 元和0.85 元，当前股价对应2024-2026 年估值分别为33.3X、29.1X 和26.1X，维持买入评级。


　　风险分析


　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。


　　2、采浆难度加大致产能利用不足的风险：血液制品的原材料为健康人血浆，由于来源的特殊性，国内人口老龄化加剧，各地献浆人员积极性尚待提高，供需失衡，导致目前整个原料血浆行业供应紧张。随着公司永安厂区、昆明血制投产，产能扩大，存在原料血浆供应量的增长小于产能增长的风险。


　　3、新产品研发和上市进度不达预期。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司