万里石(002785)：石材主业起家 全力打造新能源+铀矿发展新动能

A 股首家石材上市公司，基本盘稳固，全产业链协同优势显著。公司是中高端石材综合服务商，专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装。在当前下游房地产行业处于转型调整期、石材主业承压背景下，公司营收仍稳中有升，2020-2023 年营收复合增速7.5%。


　　转型新能源+铀矿业务，开拓第二、第三增长曲线


　　1、携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务，落地产业化进程。我国是全球最大的锂资源消费国，预计到2030 年我国锂资源消费量将达144 万吨。盐湖卤水占我国锂资源超80%，但国内生产的锂盐产品仅36%来自于盐湖，提升空间大。我国锂资源对外依存度高，当前碳酸锂供应过剩价格承压背景下，盐湖提锂在资源规模和提取成本上的显著优势更加凸显，是未来锂生产的主要趋势途径向。其中，吸附法适用不同品质盐湖，具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优势。泰利信研发的新型TMS 锰系、钛系吸附提锂技术国际领先，可实现全球不同类型盐湖原卤水直接提锂生产电池级碳酸锂，具有提取率高、生产成本低、投资小、绿色环保、适应性广等优势，锂资源一次提取率超85%，提取过程零排放。自2022 年起，公司整合多方资源逐步布局新能源赛道。2022 年11 月，公司控股孙公司格尔木公司投资建设年产5000 吨电池级碳酸锂生产线，将利用泰利信吸附法提锂技术，目前产线可达到设计标准，后续将进入全面调试阶段，商业化进程有望加速。


　　2、拟收购哈富矿业旗下股权，参股中核资源公司，铀矿资源注入可期。铀是军民两用的国家紧缺战略资源和能源矿产，全球天然铀产量分布集中度较高，产量前三大国家合计占比近70%。核能发电是天然铀的最主要应用领域，预计2050 年全球核电占比提高至25％，核电产能将在目前基础上翻一番。我国是全球第二大天然铀需求国，对外依存度超80%，在建核电机组数量、装机容量均保持世界第一，预计核电发电量占比由目前的4.86%提升至2026 年的近20%。全球核电建设重启带来铀资源需求不断攀升，铀矿山的产量不足以完全满足全球对铀资源的需求量，约存在10%-30%的需求缺口由二次铀源补充。预计天然铀供需缺口长期存在，有望推动铀价维持高位水平。公司董事长胡精沛先生毕业于成都理工大学矿产系矿床专业，具备丰富专业知识及资源。哈富矿业旗下铀矿资源丰富，公司快速整合现有资源，促进与哈富矿业实施全方位战略合作。2024 年8 月，公司控股子公司万里石（香港）拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业和唐资源的全部股权，赛富矿业和唐资源持有布琼诺夫斯基5 号、阿诗阔乐1 号和阿诗阔乐2 号矿区的探矿权证，合计勘探面积超400 平方公里。2024 年8 月，万里石（香港）拟收购中核资源（纳米比亚）开发公司21%股权，并在意向书签署后五个月内可以优先剩余21%股权。中核资源已取得纳米比亚矿业和能源部颁发的EPL3602 核燃料矿产勘探证和ML177 核燃料矿产开采证，MCS 资源量为40800 吨金属铀。


　　投资建议：公司基本盘稳固，传统石材主业稳健发展，转型盈利能力更强、市场空间更广阔的新能源产业及铀矿产业，开拓第二、第三增长曲线，与产业、技术、资源各方在探索发展道路上迈出坚实步伐，为公司业务转型升级奠定基础。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.06、0.80、1.46 亿，对应PE 分别为1057X、75X、41X。考虑到万里石由传统石材业务转型升级，带来盈利能力及市场空间大幅提升，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：碳酸锂价格波动风险；新项目产能爬坡不及预期风险；收购铀矿业务进度不及预期风险；财务费用率预测不及预期风险；假设不及预期风险。

□.余.平./.沈.猛    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司