华测导航(300627)：GNSS高精定位龙头 海内外业绩稳健成长

推荐逻辑：1）公司布局海外市场进入回报期，23 年公司海外收入同比增长47.5%，将受益一带一路国家测绘需求释放。2）目前我国农机自动驾驶渗透率不足15%、地质灾害隐患点位移监测设备安装比例不足17%，公司在上述领域已具备较强竞争优势，在扶持政策的加持下，公司成长性板块业绩有望快速释放。


3）公司在三维测绘、低空经济、乘用车自动驾驶等新兴蓝海市场深入布局，已取得数个新客户定点，有望逐步释放业绩。


公司是GNSS 定位行业龙头，受益行业稳健增长。公司依托于高精度GNSS 算法与软硬件两大基础平台，布局从芯片到软件再到解决方案的GNSS 全产业链。


2023 年全球GNSS 市场规模超2 万亿，国内市场规模超5 千亿元，同比增长7.1%。公司作为行业龙头企业，将受益于行业稳健增长贝塔。同时，公司近年来加大海外市场布局力度，随着我国北斗三号导航系统的落成，以及“一带一路”国家基建需求的释放，公司在海外市场份额持续提升。2023 年公司海外收入同比增长47.5%，占总营收的26.8%，前期投入已进入业绩回报期。


农机自动驾驶与位移监测设备具备高成长性，提速业绩增长。农业领域是GNSS技术第三大应用市场，目前我国农机自动驾驶渗透率不足15%，较欧美渗透率仍具有较大差距。随着近年来各省份将农机自动驾驶纳入补贴范围，渗透率有望快速增长，公司农机自动驾驶系统市场份额为国内前三，将受益需求快速释放。


位移监测方面，公司产品广泛应用于国内地质灾害和水利等监测领域，当前我国地质灾害隐患点超30 万处，安装位移监测设备点位比例不足17%，随着地质灾害“十四五”规划期末临近以及应急万亿国债落地，位移监测产品需求空间广阔。


24 年H1 公司资源与公共事业收入同比增长48.1%，有望持续提速。


高精定位新应用加速迭代，低空与自动驾驶等新领域蓝海空间广阔。随着测绘数智化加速迭代，传统RTK 产品与激光雷达、惯性导航、高清摄像头等技术的融合定位算法推陈出新，同时智慧城市、低空经济、乘用车高阶自动驾驶等新兴产业对三维高精测绘和高精度定位技术存在刚性需求。公司积极布局融合定位技术，推出了三维定位、无人机测绘、乘用车与特种车辆自动驾驶系统，与三一、徐工、小米SU7 等厂商和品牌达成合作。24H1 公司机器人与自动驾驶板块收入同比增长29.8%，对于新兴产业前瞻布局已取得良好成效。


盈利预测与投资建议：公司是GNSS 高精度定位产业龙头企业，下游农业、应急监测、低空与自动驾驶等细分领域均具备较好成长性。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为31.5%，参考行业可比公司，给予公司2025 年31倍PE，目标价43.09 元，维持“买入”评级。


风险提示：新产品研发不及预期、海外市场开拓不及预期、农机自动驾驶系统销售不及预期等风险。

□.叶.泽.佑./.曾.庆.亮    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司