新里程(002219)：收购重庆新里程 控股股东资产注入打响“第一枪”*马帅贺鑫

事件：


　　2024 年10 月16 日，公司发布收购相关公告，上市公司拟向北京新里程康养产业集团有限公司（控股股东实控）收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%的股权，收购价格为3.2亿元人民币。


　　收购标的核心业务主体为重庆4 家医院，收购价格合理公允。


　　收购标的重庆新里程的前身为重庆金浦医疗产业投资有限公司，2021年以来被上市公司控股股东整合收购。2023 年度重庆新里程的营业收入为3.15 亿元，不含供应链的净利润为121 万元，含供应链的净利润为405 万元；2024 年1-7 月重庆新里程的营业收入为2.04 亿元，不含供应链的净利润为743 万元，含供应链的净利润为999 万元。收购标的下设12 家子公司，其中核心业务主体为重庆新里程金易医院有限公司（简称“金易医院”）、重庆新里程盛景医院有限公司（简称“盛景医院”）、重庆新里程百鞍医院有限责任公司（简称“百鞍医院”）及重庆新里程康华医院有限责任公司（简称“康华医院”），以上4 家医院2023 年度的营业收入分别为0.64 亿元、0.69 亿元、0.49 亿元、0.41 亿元；2024 年1-7 月的营业收入分别为0.40 亿元、0.45 亿元、0.32 亿元、0.27 亿元。从PB 估值来看，截至2024 年7月，重庆新里程总资产账面价值为2.89 亿元，净资产账面价值为2.42亿元，收购溢价相对较低，PB 估值约1.32 倍；从PS 估值来看，根据公司官方公众号介绍，基于医院成长曲线的行业特点，本次收购的PS 估值约1 倍，与同行业相比估值更为合理。我们认为，本次收购是对上市公司西南地区医疗服务网络的有效补充，将直接增厚上市公司业绩，收购价格合理公允。


　　打造区域医疗机构集团，控股股东资产注入打响“第一枪”。


　　参考公司官方公众号，重庆新里程旗下床位数量超过1000 张，本次收购完成后，和上市公司旗下崇州二医院等医疗机构相互协同，川渝地区总床位数量达成近2000 张规模。根据公司测算，未来5 年重庆新里程收入将继续保持双位数的增长，集团计划未来3 年将重庆区域打造成为8-10 亿元规模的区域医疗集团。根据2024 年6 月公告的投资者交流记录，公司控股股东在全国控股管理近30 家二级及以上医院，总床位数达2 万张，是上市公司资产规模的2 倍左右，2022年6 月公司重整完成后的5 年内，计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。


　　我们认为，本次收购重庆新里程打响了控股股东资产注入的“第一枪”， 随着《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策红利的出台，资本市场的活跃度显著提升，融资环境边际改善，控股股东的优质医疗资产有望加速注入，持续完善上市公司医疗服务网络布局，增厚上市公司业绩。


　　投资建议：


　　如果不考虑重庆新里程的并表，我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为40.10 亿元、43.99 亿元、48.29 亿元，归母净利润分别为1.22 亿元、2.24 亿元、3.00 亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩，参考2024 年H1，我们假设2024 年全年股权激励摊销费用为1.1 亿左右，由此推算2024 年全年公司经营性归母净利润约2.3 亿元，考虑到随着控股股东优质医疗资产的注入，上市公司将具备较高成长性，如果给予2024 年50 倍PE，6 个月目标价3.37元，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：控股股东资产注入不及预期；资本市场融资环境变化；医保支付改革政策风险；医药板块品种集采降价的风险。

□.马.帅./.贺.鑫    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司