千红制药(002550)：Q3业绩超预期 拟收购方圆制药获取潜力品种

投资要点


　　事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现归母净利润3.10 亿元（括号内为同比，下同， +56.47%），扣非归母净利润2.28 亿元（+37.66%）。单Q3 实现归母净利润1.27 亿元（+60.84%），扣非净利润0.49 亿元（-9.80%），归母净利润大超预期，扣非净利润符合预期。公司公告与常州方圆制药有限公司破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，拟通过出资3.9 亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。


　　三季度计提较多研发费用，创新药管线有序推进：三季度扣非利润表现符合预期，同比环比下降主要系当季度计提较多研发费用，影响利润。


　　2024Q3 销售费用0.80 亿元（-12.5%），管理费用0.34 亿元（+10.49%），研发费用0.29 亿元（+138.59%）。QHRD107 临床2a 数据有望年底读出，在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可。国内同靶点进度领先，口服剂型，用药依从性好。


　　拟3.9 亿元收购方圆制药，硫酸依替米星注射液有望增厚公司利润：方圆制药主要品种为硫酸依替米星注射液，该品种竞争格局良好，国内市场仅方圆制药与无锡济煜山禾药业，2023 年院端整体销售规模6.85 亿元，方圆制药市占率27%，2023 年院端销售1.85 亿元。公司介入方圆制药重整后重新梳理销售渠道，有望提升市占率，增厚公司利润。


　　8500 万元信托和解款收回，余下款项有望明年释放：Q3 归母净利润超预期，提前完成全年业绩目标，主要得益于公司与建元信托股份有限公司就锐赢 64 号信托计划理财产品纠纷案和解，收回8500 万元和解款。


　　剩余8500 万元也有望收回，增厚公司利润。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司与建元信托和解带来的和解款收入，以及收购方圆制药增厚利润，我们上调公司2024-2026 年归母净利润由3.31/3.79/4.23 亿元至3.80/4.01/4.45 亿元；对应当前市值P/E 估值21/19/18X，维持“买入”评级


　　风险提示：原料药下游需求不及预期；产品价格波动风险；新药研发进展不及预期

□.朱.国.广./.张.坤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司