海光信息(688041)：信创需求强劲 毛利率提升显著

投资要点：


　　事件：海光信息2024 年三季报显示，前三季度主营收入61.37 亿元，同比上升55.64%；归母净利润15.26 亿元，同比上升69.22%；扣非净利润14.75 亿元，同比上升76.87%。


　　收入利润处于预告中值偏上符合市场预期。报告期内，公司始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先。随着市场需求的不断增加，进一步带动了公司营业收入的快速增长。


　　利润增速明显高于收入，毛利率同比环比提升显著，预计主要由于产品较强竞争力，带来的定价优势体系。24Q3 公司综合毛利率69.1%，同比+12.9pct，环比+5.3pct，前三季度综合毛利率65.6%，同比+5.0pct。此前市场担心公司由于阶梯化定价策略、竞争等影响，可能导致三季度毛利率承压，实际毛利率不降反增。我们认为主要由于：公司CPU 高端处理器产品竞争力强，维持了原有优势定价体系。


　　存货继续扩大彰显备货信心。三季度末公司存货达到39 亿元，相比二季度末增加14.4 亿元；预测原因为需求增长较快，备货周期提前及备货数量增加。三季度末预付账款22.13亿元，较上季度末减少8.77 亿元。


　　研发仍保持高投入。公司单三季度研发费用6.83 亿元（yoy：+54.32%，qoq：+22.61%）。


　　前三季度公司销售费用率为1.96%，同比提升0.31 个百分点，管理费用率、研发费用率分别为1.66%和29.56%，同比下降0.90、2.88 个百分点。


　　深算DCU 二号开始商用，三号研发顺利，密切关注深算三号在24Q4 后的应用进展。海光DCU 以GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，海光DCU 能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。深算新二号发布，后续产品研发进展顺利。


　　上调盈利预测，维持“买入“评级。维持收入预测，预计2024-2026 年公司收入为85.25、111.23、135.49 亿元，考虑到公司毛利率提升显著，且研发等费用投入开始出现规模效应，上调2024-2026 年利润预测为19.72、25.24、30 亿元，原预测为16.68、23.12、27.97 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，维持买入评级。


　　风险提示：国产化服务器行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。

□.洪.依.真    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司