博思软件(300525):财政SAAS龙头:乘电子凭证东风 打开下沉市场
核心观点
公司作为财政IT 龙头,基石业务数字票证稳盘托底,第二增长曲线业务智慧财政财务与数字采购业务增长强劲,近五年保持高复合增速。公司运营、SaaS 等可持续性收入占比持续提升,未来伴随预算管理一体化改革+电子凭证加速渗透,公司有望加速打开单位侧SaaS 年费增量需求。
公司多期股权激励有望持续带动未来高成长,维持“买入”评级。
摘要
多年高复合增长,多期股权激励持续释放内部动能。公司持续深耕财政票据与非税管理信息化领域,逐步拓展智慧财政财务与数字采购第二增长曲线,近五年营业收入复合增长率22.79%,归母净利润复合增长率32.22%。运营、SaaS 服务等可持续性收入占比持续提升,盈利能力进一步改善,2023 年公司销售毛利率提升5.03 pct,销售净利率提升3.00pct。实施6 期股权激励计划和3 期员工持股计划,坚实未来发展信心。
基本盘:非税与电子票据市场基本盘稳健向上,显著受益财政非税收入提升。我国非税收入规模占比从2011 年的13.6%提升至2023 年的16.4%。财政电子票据改革全面推行,信创、区块链、统一支付等需求将持续改进电子票证业态,公司有望进一步拓展以医疗、高校等行业为代表的接近百亿级电子票据行业市场。未来,随着超长期国债相继发行,政府IT 预算收紧情况有望进一步改善,公司基本盘有望持续向上。
增长驱动:预算一体化改革+电子凭证双轮驱动,加速拓展单位侧SaaS 年费市场。(1)预算一体化改革:公司深度承建财政部及11 个省市一体化核心业务系统,参与19 个省级预算管理一体化相关系统建设,覆盖超过20 万家预算单位。《财政部关于深入推进地方预算管理一体化建设的通知》明确提出,预算一体化2.0 版本新增业务功能的开发上线,具备条件的地区应该在2025 年底前完成,根据我们的测算,预算管理一体化 2.0 系统建设将带来212 亿元左右市场空间,同时,每年政府机构运维费用有望超过14 亿元。(2)电子凭证:财政部要求,到十四五时期末,实现电子凭证会计数据标准对主要电子票据的有效覆盖。其中,电子凭证接收端是电子票证扭转的关键环节,根据我们的测算,随着电子凭证会计数据标准全面推开,电子凭证接收端SaaS 服务远期市场空间每年有望超过780 亿元。2023 年,公司助力瑞金医院全面梳理九大类电子凭证业务,建立了全国首个公立医院电子凭证标准数据管理平台“瑞金医院电子凭证标准管理平台”。
□.应.瑛 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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