沪光股份(605333)：线束行业老兵顺应汽车电动化发展 拓品扩圈推动业绩高增

持续加码新能源车市场，盈利能力逐步改善公司专注于汽车高低压线束的研发、生产及销售，产品主要包括整车成套线束、动力系统发动机线束及其他单功能线束。公司深耕行业逾27年，早期主要服务上汽大众、大众集团等头部客户，提供产品以传统乘用车线束业务为主。近年，公司把握新能源汽车市场快速发展的机会，开始拓展产品品类及下游客户。公司营收稳增，盈利能力逐步改善， 2024H1营业总收入34.18亿元，同比+142.03%，归母净利润2.55亿元，同比+721.73%，主要系新能源汽车的快速发展带动汽车线束市场规模增长，叠加公司量产项目放量以及新项目量产；2024H1公司销售净利率升至7.46%，同比提升10.36个百分点。


电动化、智能化催生增量市场，国产替代有望加速1）新能源车渗透率提升，带动高压线束需求增长。高压线束主要应用于新能源汽车，是高压电气系统的关键组成部分，其性能直接影响新能源车的安全性。新能源车销量增长带动高压线束市场规模提升，根据观研报告网数据，2019~2022年我国汽车高压线束由30.5亿元增长至141.4亿元，占汽车线束市场规模比例由4.80%升至17.36%。2）汽车智能化转型进程加快，催生高速线束等特种线束需求。自动驾驶及智能座舱的发展都对数据传输提出更高要求，L2级车要求百兆和千兆的数据传输，L3级数据量级甚至提升到10Gbps；随智能座舱融合更多智能化、数字化功能，也对数据传输速率提出更高要求。我们认为，随着电动化、智能化持续演进，我国汽车线束市场规模有望持续增长。3）国产替代进程加速。部分优质供应商在高压总成线束的设计开发上顺利实现技术突破，从而依托本土新能源品牌的快速发展迅速抢占市场份额。


积极开拓新产品业务，加速开发新能源客户


　　1）技术：智能制造延伸至高压线束领域，研发设计能力领先。公司具有先进的智能制造系统，可实现全流程自动化、智能化生产与管理，帮助公司实现降本增效，改善产品质量，并能延展应用至高压线束产线。此外，公司产品研发设计经验丰富，且涉及新能源汽车高压线束、特种线束领域。2）产品：高压线束快速放量，前瞻布局特种线束领域。2018 年公司高压线束产品首次实现规模收入，2023 年收入已高达15.02 亿元，总营收占比达37.52%；2021~2023 年公司高压线束销量CAGR 为48.04%。此外，公司计划建设智能化的特种线束自动化生产线，优化升级公司现有产品结构。3）客户：开拓配套自主新能源车企客户，项目订单充足。2021~2023 年，公司主营业务中新能源车线束收入占比由37.41%提升至62.39%，2024Q1 占比进一步提升至81.16%。2024Q1 公司前五客户中赛力斯、T 公司、L 汽车均为新能源车企。截至2024 年6 月，公司已获定点项目预计2024~2026 年高压线束订单量分别为204.64 万套、243.79 万套和264.30 万套。4）产能快速提升。公司计划以定增方式募集资金投建项目进行扩产，拟新增高压线束产能165万套、特种线束产能30万件。


投资建议


　　我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为74.91、96.05 和115.62亿元， 同比+87.14%、+28.23%和+20.37%； 归母净利润分别为　　5.39、7.20 和9.00 亿元，同比+896.38%、+33.50%和+25.13%；对应2024 年 10 月18 日股价，公司2024~2026 年预计PE 分别为24.19、18.12、14.48。我们认为，考虑1）公司凭借智能制造及设计能力优势，成功开拓新能源车企客户，引入赛力斯、吉利极氪/极越、蔚来乐道等汽车厂商，当前客户项目储备充足；2）高压线束产能快速提升，叠加公司自制高压连接器，业绩有望高速增长；3）随着较高单价低压线束项目放量，有望带动整体低压线束单价快速提升。公司业绩将进入高速增长新阶段，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、产品价格下降的风险、新产品技术开发风险

□.仇.百.良./.李.煦.阳./.刘.昊.楠    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司