宁德时代(300750)：Q3毛利率提升明显 加回减值后业绩亮眼

投资要点：


　　24 年Q3 加回减值后归母净利亮眼，毛利率环比+4.53pct。2024 年前3Q 公司营收2590.5 亿元，yoy-12.1%，归母净利润360 亿元，yoy+15.6%；24年Q3 营收为922.8 亿元，yoy-12.5%，归母净利润131.4 亿元，yoy+26%。


　　但考虑Q3 由于计提了长期资产减值（主要由于矿产）52.2 亿资产减值，加回后Q3 归母净利高达183.6 亿元，yoy+76.1%，业绩亮眼。Q3 毛利率31.17%，环比提升4.53pct，提升显著。


　　动储龙一，新产品占比提升。据SNE Research，2024 年1-8 月，宁德时代动力电池全球市占率37.1%，同比+1.6%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号，1-9 月宁德时代国内市占率45.9%，同比+3.1%。我们预计Q3宁德时代出货量在125-130GWh 之间，其中约1/4 出货来自于储能电池。我们预计2024 年新产品神行和麒麟电池在动力中占比约30%-40%，2025 年或占比达70%-80%，新产品放量对单位盈利有正向作用。除此之外，公司在2024 年还推出了神行 Plus 电池、新一代放电功率超1300KW 麒麟高功率电池和天恒储能系统等新产品。


　　动储电池单位盈利环比提升明显。24 年Q3 动储电池单价约0.62 元/Wh，环比-7%，我们认为，主要受碳酸锂价格等影响。单位电池综合净利0.1 元/Wh，环比较为持平，考虑加回52 亿减值后，单位综合净利达到0.15 元/Wh，若只考虑与Q2 资产减值差额加回约33 亿，则单位综合净利0.13 元/Wh，盈利能力环比提升明显。


　　欧洲市场2025 年复苏可期。2024 年欧洲新能源汽车市场表现不佳，但2025年欧洲碳排放要求将提高，或有助于新能源汽车渗透率提升。同时，2025 年新车型投放也给了消费者更多选择，看好欧洲市场2025 年复苏。宁德时代德国工厂目前正在爬坡，2024 年预计盈亏平衡，匈牙利工厂预计2025 年投产，我们预计欧洲当地建厂能助力宁德时代欧洲市场份额进一步提升。


　　盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为524/648/784亿元，对应EPS 分别为11.90/14.73/17.82 元。可比公司2024 年PE 为34倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2024 年26-30 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为309.34-356.93 元。给予“优于大市”投资评级。


　　风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。

□.吴.杰./.徐.柏.乔./.马.天.一./.余.玫.翰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司