宁德时代(300750)：Q3经营性业绩超预期 盈利能力持续提升

公司公告： 2024 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别为2590 亿元、360 亿元、321 亿元，分别同比下滑12.09%、增长15.59%、增长19.26%。


　　公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。


　　Q3 业绩表观业绩符合预期，加回减值大超预期。公司2024Q3 归母、扣非归母净利润分别约131.36、121 亿元，分别环比增长6%、12%。前三季度资产减值66.52 亿元、信用减值8.92 亿元，其中主要在Q3 发生，单Q3 资产减值47.38亿元、信用减值4.62 亿元，合计环比增加了36 亿的减值，主要系碳酸锂价格大幅下降，公司对江西矿产资产进行较大的一次性减值。同口径加回资产减值，Q3 归母净利润环比增长约30%，大超预期。


　　盈利能力强韧。公司24Q3 毛利率约31.17%，同/环比分别增加8.7、4.5 个百分点，超预期，主要系：1、电池价格Q3 环比继续下滑，估算Q3 综合单GWH售价环比下滑7.7%，Q3 单位毛利约2.3 亿元，环比稳中有升。2、上半年公司综合产能利用率约65%，Q3 进入行业旺季，产能利用率大幅提升至80%以上，考虑到部分已折旧的老旧产线，实际产能利用率更高，基本满产，费用的摊销较为明显。逐季度加回减值后公司单位扣非盈利24Q1-Q3 分别约0.106、0.112、0.137 元/wh，单位净利环比继续提升，大超预期。


　　资产负债表更强劲。2024Q3 末公司固定资产约1106 亿元，在建工程约252 亿元，环比均略微下滑。Q3 较高的产能利用率下，公司也在加紧一些新的产线投入用以满足需求，但总体上看今年公司资本开支放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2 年将有上百GWH 的产能实现完全折旧，盈利能力会有较好的保证，Q3 单位净利的提升已验证该观点。2024Q3 年公司经营性现金流量净额约227.35 亿元，同比增长45%，大幅提升，公司现金流极其优秀。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。


　　动力储能新品快速放量。公司2024 年Q3 估算实现动力、储能电池出货约126GWh，同比增长26.5%，其中动力95GWh，储能31GWh，分别同环比增长19%/7.8%、58%/43.8%。Q3 单位扣非净利润估算约0.1 元/wh,环比基本持平，考虑减值冲回，Q3 单位扣非净利润约0.137 元/wh，同口径环比增长0.02元/wh，盈利能力在电池售价环比降幅7.7%的情况下，继续提升，逐步体现出费用摊销带来的利润弹性。根据SNE 数据，2024 年1-8 月公司动力电池使用量全球市占率为37.1%，较去年同期提升1.6 个百分点，仍排名全球第一。在储能领域，2024 年公司储能电池出货量依旧排名全球第一。公司相继推出动力神行Plus 电池、天恒储能系统、商用车天行L-超充版高性能电池，技术实力继续领先行业，其中神行电池占比已经提升至30%，产品力得以体现，预计其他新产品也会快速放量。


　　投资建议：展望 2025 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。2024Q3 公司逐步展现出费用摊销后对单位盈利的提升能力，因此我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024、2025 年归母净利润519、641 亿元，维持“强烈推荐”评级，上调至300-325 元目标价。


　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司