科大讯飞(002230)：利润及现金流改善 大模型商业化良性循环

公司3Q24 业绩超出我们预期


　　科大讯飞公布3Q24 业绩：3Q24 收入55.25 亿元，同比+15.8%；公司在大模型持续积极投入，同时优化整体资源投入架构，3Q24 归母净利润同比+120.9%至0.57 亿元；扣非归母净利润0.15 亿元，由亏转盈，利润超出我们预期。


　　发展趋势


　　C 端业务驱动收入增长，扣非利润回正叠加现金流整体改善。收入端，3Q24 收入55.25 亿元，同比+15.77%，得益于公司经营规模增长叠加业务结构优化。据公司业绩会，2024 年前三季度教育业务收入增长22%，学习机销量增长超100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%；智能汽车业务增长49%。订单及现金流端，3Q24 末合同负债16.57 亿元，同比+32%；销售商品、提供劳务的现金流入59.88 亿元，同比+33%；前三季度销售回款150 亿元，同比+25%，现金流转好。


　　扣非规模扭亏为盈，报表质量优化。3Q24 公司毛利率40.9%，同比基本持平，归母净利润及扣非归母净利润分别为0.57 及0.15 亿元，同比+120.9%及由亏转盈，公司在保持业务增长的同时，成本控制和盈利能力得到了有效提升。公司前期对通用大模型的坚定投入开始在利润端显现出积极回报，业务模式逐渐成熟，盈利水平优化。


　　商业化在央国企及教育领域领先，大模型实现良性循环。央国企合作不断深化，据公司业绩会，前三季度讯飞大模型中标项目数量约38 项；8 月单月中标金额突破1.5 亿元，位列行业第一。10 月，讯飞中标1238.4 万元的中国移动福建有限公司2024 年大模型训推及应用平台开发研发项目，以及263 万元的中广核统一人工智能平台AI 大模型建设项目。此外，AI+教育行业应用加快规模化落地，学习机能力持续提升，前三季度销量+100%以上，星火智能批阅机暑期启动多省市、近百所校院试点，平均批改准确率99.5%，进入价值验证阶段。此外公司打造iFlyCode 等标准化产品，在代码、招采、会议等企业场景加速规模推广实现商业价值提升。技术端，公司将于10 月24 日进行星火大模型进一步升级，有望在数理能力、多模态交互维度有所提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测基本不变，考虑公司业务架构优化调整期，切换至2025年SOTP 估值，上调目标价17.8%至53 元，较当前有 15.6%上行空间。


　　风险


　　大模型研发费用控制不及预期；市场竞争加剧。

□.魏.鹳.霏./.于.钟.海./.王.倩.蕾    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司