豪迈科技(002595)：全球轮胎模具龙头 机床业务发展迅速

核心要点：


　　豪迈科技：全球轮胎模具行业龙头


　　1995 年，公司前身山东高密豪迈机械有限公司成立。1996 年，公司成功研制出国内第一台轮胎模具专用电火花机床。2007 年，公司开始试生产巨胎硫化机并于年末成功生产出第一台样机。2009 年，公司建设高档精密铸造中心。2011 年，公司在深交所正式上市。2013 年，设立全资子公司豪迈美国并收购美国GMS 公司77.78%股权。同年，收购山东豪迈机械制造有限公司旗下大型燃气轮机零部件加工业务。2019 年，公司成立全资子公司山东豪迈数控机床有限公司。2022 年，公司确立机床产品对外销售。2023 年，公司设立西安豪迈数控机床有限公司。


　　传统优势业务发展稳定，机床业务增长迅速


　　经营业绩方面。自2011 年上市以来，公司营业收入由2012 年的7.1亿元增长至2023 年71.7 亿元，连续13 年保持增长，复合增长率达23.4%；归母净利润由2012 年2.0 亿元增长至2023 年16.1 亿元，复合增长率达21.0%。归母净资产由2012 年20.5 亿元增长至2023 年86.1 亿元，复合增长率达13.9%。


　　盈利能力上，受模具行业竞争加剧、低毛利率的大型零部件产品业务收入占比上升等因素影响，公司销售毛利率由2010 年48.3%逐渐下降至2022 年28.1%。销售净利率亦由2009 年34.4%逐渐下降至2021 年17.5%。


　　不过，2023 年以来，受钢材等原材料成本下降、效率提升以及汇率变动等因素影响，公司销售毛利率和净利率大幅回升至今年上半年的35.2%和23.2%。净资产收益率上，公司长期保持较高净资产收益率。2013 年以来公司加权ROE 保持在14.8%以上，近11 年加权平均ROE 高达19.1%。


　　轮胎模具和大型零部件为主要收入来源，机床业务发展迅速分业务看，轮胎模具作为公司起家产品，目前仍为公司第一大收入来源，2023 年收入为37.9 亿元，相比2014 年复合增长率约10.0%，占2023年公司总收入比重为52.9%。公司第二大业务为大型零部件产品业务，以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主。近年来，随风电装机和燃气轮机需求增长，公司大型零部件产品业务收入由2014 年1.5亿元快速增长至2023 年27.7 亿元，复合增长率高达38.2%，占公司收入比重由2014 年8.3%提升至2023 年38.7%。公司第三大业务为机床业务，包括功能部件和高档数控机床等产品。自2022 年公司对外销售机床以来，公司机床业务快速增长，2023 年收入增长111.8%至3.1 亿元，占公司总收入比重约4.3%。分地区看，近年来公司国内地区收入占比约55%，海外地区收入占比约45%。不过，公司海外地区毛利率始终高于国内地区，2023 年，公司海外和国内地区毛利率分别为44.1%和26.5%。


　　投资建议


　　近年来，随着国内轮胎厂商产能扩张和加速出海建厂，叠加公司全球市场份额持续提升，公司轮胎模具业务快速增长。同时，随着我国及全球燃气轮机和新增风电装机量的快速增长，公司大型零部件产品业务亦增长稳定。此外，自2022 年公司开展机床对外销售以来，机床业务亦呈爆发式增长。未来，随着公司三大核心业务持续快速发展，公司业绩有望保　　持增长。我们预计2024-2026 年，公司营业收入为81.6、90.5、99.7 亿元，同比增长13.9%、10.9%、10.1%；归母净利润18.4、20.7、23.1 亿元，同比增长14.2%、12.4%、11.7%。对应10 日18 日收盘价，市盈率为21.9、19.5、17.5 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　国内外轮胎产能扩张不及预期。燃气轮机和风电装机量不及预期。机床业务发展不及预期。轮胎模具、风电等行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。

□.轩.鹏.程    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司