宁德时代(300750)：经营性盈利能力超预期 储能实现高速增长

投资要点：


　　经营业绩超预期，毛利率大幅提升


　　24Q3 实现收入923 亿元，同比-12%，环比+6%，归母净利润131亿元，同比+26%，环比+6%，扣非归母净利润121 亿元，同比+29%，环比+12%。毛利率31.2%，净利率15%。24Q3 资产减值损失47 亿元，信用减值损失4.6 亿元，占收入比例达-5.13%、-0.5%（22Q1-24Q2 季度均值为-1.07%、-0.2%）比常态化计提多37.5 亿元、2.78 亿元。24Q3经营活动产生的现金流量净额为227.4 亿元，为净利润的164%，同比/环比分别提升23pct/45pct，现金造血能力优秀。


　　动力稳健增长，储能超预期放量


　　我们预计24Q3 出货125GWh，同/环比+25%/14%，其中动力电池94GWh，同/环比+17%/8%；储能电池31GWh，同/环比+108%/+35%，动力增长符合预期、储能超预期。我们预计随麒麟/神行电池的接受度提升，海外储能全链布局推进，天恒系统竞争力得到市场验证，有望继续分享全行业高景气。


　　电池单位盈利持平，考虑减值等因素经营性盈利能力仍在提升按一体化计算电池单位归母净利为0.105 元/Wh（环-0.007 元/Wh），扣非为0.097 元/Wh（环-0.001 元/Wh），以上讨论的超出常态化计提的减值对单位盈利影响为-0.032 元/Wh。24Q3 预计负债新增62.6 亿元，假设计提售后服务费比例和24H1 保持一致（2.9%），销售返利约35.7亿元，大幅高于二季度，客观上也增大营收、盈利环比趋势的压力。


　　公司经营性盈利能力提升显著，主要得益于公司麒麟、神行、高端储能产品溢价能力强，并通过技术和供应链加速降本。


　　盈利预测与投资建议


　　虽然市场表观产能过剩，但公司持续迭代高端、高性价比新产品，溢价能力强，预计单位盈利仍保持稳定，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为518/637/746 亿元（前次预测为481/567/655 亿元），同+17%/23%/17%，对应当前市值PE 为21/17/15 倍。维持买入评级。


　　风险提示


　　电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

□.邓.伟./.游.宝.来    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司